作者：魏杰

2018年3月31日，在兩會閉幕后，蘇州博商會邀請著名經(jīng)濟學家、清華大學中國經(jīng)濟研究中心主任魏杰教授以未來風險和機會為核心，解讀中國新經(jīng)濟的“四梁八柱”。

全文結合美元加息、中美貿(mào)易戰(zhàn)、上海成立石油期貨交易所、國企混改、優(yōu)質債轉股、獨角獸IPO、房地產(chǎn)稅、以比特幣為首的ICO數(shù)字貨幣走向等當下經(jīng)濟事件，深刻剖析還原其背后的邏輯，追根溯源。

如果說，十九大和兩會宣告了中國進入新時代，并描繪了中國的未來藍圖。那么魏教授此次演講則是拎出其中的“四梁八柱”為我們梳理其中的內(nèi)在邏輯和外在表現(xiàn)。不管是對于理解國家意志，還是企業(yè)成長，亦或是個人投資，都具有前瞻性意義。

雖然文章較長，但是魏杰教授的分享深入淺出，條理清晰，詼諧幽默，干貨滿滿。

以下為魏杰教授演講內(nèi)容：

非常高興和各位一起做一個分享。

今天的題目是十九大和兩會之后中國經(jīng)濟的走勢。十九大、兩會都已經(jīng)相繼閉幕，對中國經(jīng)濟未來的發(fā)展情況，人們都非常關注。

經(jīng)濟走勢的分析，最關注兩個問題：第一，風險在哪里。風險必須搞清楚，如果搞不清楚，風險要真爆發(fā)，那經(jīng)濟可能會出現(xiàn)連續(xù)十年的倒退，而且可能沒有預案。第二，增長點在哪里。下面對未來經(jīng)濟走勢的探討，圍繞這兩個問題展開。

一、尋找未來風險

風險在哪里，決策層已經(jīng)有非常明確的共識。我們未來的風險將主要在金融領域，所以提出要防范金融風險。過去我們對未來風險判斷，很長時間也認為是在增長，所以長期講穩(wěn)增長、保增長，甚至2008年提出要保8。當時之所以穩(wěn)增長、保增長是一個主題，其實我們判斷風險在增長。但現(xiàn)在對未來風險的判斷，認為在金融領域，所以提出要防范金融風險。2018年三大戰(zhàn)役第一個戰(zhàn)役就是防范金融風險。

防范金融風險可能是未來中國經(jīng)濟中一個非常重要的課題。怎么樣防范金融風險？國際教訓看，金融風險爆發(fā)往往從五個方面的因素引起。中國防范金融風險，也有五大方向。

第一，抑制資產(chǎn)泡沫。什么是資產(chǎn)泡沫？資產(chǎn)價格漲得太快快。什么是資產(chǎn)價格？中國統(tǒng)計資產(chǎn)價格就兩個，股票價格、房子價格。理論上講，房地產(chǎn)市場泡沫，既要防止股價漲太快，也要防止房價漲太快。但這次所講的抑制泡沫是指房地產(chǎn)，不是指股市。

因為我們預測未來三五年內(nèi)，中國股市是一個緩慢上升的狀態(tài)，也就是慢牛，不會出現(xiàn)所謂泡沫。

三個原因：

第一，現(xiàn)在證券監(jiān)管部門把監(jiān)控作為第一要務。內(nèi)部交易、買殼、賣殼，資本大顎的行為極其關注，再加上大數(shù)據(jù)，使得監(jiān)管部門任何時候發(fā)現(xiàn)任何一支股票在那個地方出現(xiàn)異常波動。

第二，現(xiàn)在監(jiān)管部門對場外配資非常關注。我們國家有兩大資金池：銀行、保險。保險資金和銀行資金是重大的資本市場之外的資金池?，F(xiàn)在對這兩大資金池的監(jiān)控，非常到位。在這種條件下，股價漲得太快的可能性基本不大。

第三，IPO的快速推進。最快時一個星期上十家公司，慢一點一個星期有一兩家。這樣的上市速度，我們估計股價漲太多的可能性基本不大。前一段時間由于改革停止了IPO，要把審核制變成注冊制?，F(xiàn)在明確提出IPO進行過程中也是改革。只要IPO能夠持續(xù)推進，股價漲太多的可能性也不大。

這三個原因導致未來股市基本上是慢牛，緩慢上升。

現(xiàn)在最關注的資產(chǎn)泡沫，是房地產(chǎn)。擔心房地產(chǎn)泡沫的破滅引起金融風險。之前參加過不少內(nèi)部研討會，人們討論未來的黑天鵝事件、灰犀牛事件時，許多人都判定是房地產(chǎn)?，F(xiàn)在最擔心房地產(chǎn)泡沫一旦破滅，會帶來一場金融風險。

我們關注房地產(chǎn)是不是形成泡沫，泡沫有的多大，最關注一個數(shù)字，住房供給的剛性需求，就是買了是用來住的。如果住房供給過多超過剛性需求，泡沫就會形成。判斷房地產(chǎn)有沒有泡沫，有多大，最主要的指標就是住房供給剛性需求。如果平均每家五套房了，泡沫一定破了，要房子干嗎。但房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)有一個非常明顯的特征，經(jīng)常是住房供給超過剛性需求。

因為房子只要有居住的功能，就會有另外兩個屬性，金融屬性、投資屬性。這兩種屬性一定會產(chǎn)生兩個需求，投資性需求，投機性需求。這種需求拉動了住房供給一定會超過剛性需求。一旦住房供給過多超過剛性需求，泡沫形成。

日本房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生就是住房供給過多超過需求。日本房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生于1985年，引發(fā)了1990年的日本金融危機。

日本為什么在1985年形成房地產(chǎn)泡沫？三個原因：第一，1985年日本徹底完成了工業(yè)化城市。人們有錢，不知道投資什么。好像現(xiàn)在有人老問我，不買房投資什么。這時候銀行就來，你們買房，買了以后抵押給銀行，根據(jù)你們抵押的數(shù)量再給你們放貸，你們還可以繼續(xù)投資買房。有錢人買房子不斷投資，背后不是剛性需求，是投資性需求和投機性需求，拉動了住房供給一定會超過剛需。

第二，1985年美國要剪日本的羊毛，美國這個國家，誰富了就剪誰的羊毛，好像現(xiàn)在要剪我們的羊毛一樣。當時迫使日本政府簽了一個《廣場協(xié)議》，日本政府承諾未來五年內(nèi)日元每年升值5%。這條規(guī)定導致大量外資涌向日本。因為在日本什么都不干都有5%回報。外資投資房地產(chǎn)根本不是為了剛性需求，是投資性需求和投機性需求，拉動住房供給一定會超過剛需。

第三，1985年讓日本修改《建筑法》。日本原來的建筑法明確規(guī)定舊房子以維修為主，修改之后可以把舊房子炸掉，原來兩層現(xiàn)在蓋七十層。這三個原因導致日本的住房供給大規(guī)模上升。到1989年時，有一些日本精英發(fā)現(xiàn)要出問題了，住房供給似乎過多超過剛性需求，如果繼續(xù)超過，就會引發(fā)泡沫，就建議日本政府緊縮。

1989年3月份日本開始緊縮，首先把股市泡沫擠破，大量上市公司虧損。上市公司為了彌補虧損，大規(guī)模拋出房子。像現(xiàn)在的常識公司一樣，緊接著外資要離開日本了，也大規(guī)規(guī)模拋出自己手里的房子。這時候不知道誰給日本出一個餿主意，實行房產(chǎn)稅。這時候大量房產(chǎn)多的個人也開始拋售房子。幾股力量，上市公司、外資、房子多的個人。一下讓住房供給超過剛性需求的現(xiàn)象成為現(xiàn)實。1990年泡沫擠破了，導致90年代日本的金融危機。

我前年在東京調研時發(fā)現(xiàn)北京房子賣掉一套，在東京可以買三套。因為很便宜，房子多。中國房地產(chǎn)泡沫如果擠破了，后果比日本要嚴重多了。因為我們個人財富的65%是房產(chǎn)。一旦擠破，所有人財富將縮水，而且所有財富都以現(xiàn)在的價格為基礎，一旦大幅度下跌，必然導致信用關系斷裂，會產(chǎn)生意想不到的后果。

所以我們提出要抑制房地產(chǎn)泡沫。抑制有兩層意思，一個是不能繼續(xù)吹大，繼續(xù)吹大未來將很麻煩。另外一層，現(xiàn)在也不能擠破，因為現(xiàn)在擠破現(xiàn)在就很麻煩。既不能現(xiàn)在擠破也不能繼續(xù)吹大，就抑制資產(chǎn)泡沫。

提出中晚期對策和長效機制相結合。

中短期對策有兩個政策，一個是嚴格控制投機性需求和投資性需求。這兩股需求拉動住房供給，一定會讓住房供給超過剛性需求。就是現(xiàn)在的限購限貸?，F(xiàn)在這股沖動很強烈，一旦放開一定會讓住房供給遠遠超過剛性需求。跟大家在底下調研，沖動很強，一線城市每家可以買兩套，現(xiàn)在是在大家都想買第三套的時候。因為他覺得好像只有房子才可以抵制通脹。所以人們都有沖動，想進入第三套、地四套，進入投機性需求和投資性需求。如果不限制，最終這股需求拉動住房供給一定會超過剛性需求，所以會持續(xù)限購限貸。

第二個政策著力點，約束開發(fā)商。開發(fā)商不能繼續(xù)蓋下去，這樣無限制的繼續(xù)蓋總有一天蓋出一個大泡沫出來。李嘉誠先生講在中國大陸如果不約束蓋房子，繼續(xù)讓蓋，那十年后中國最不值錢的就是房子。因為供給遠遠超過剛性需求，所以要約束開發(fā)商。兩條辦法，拿別人的錢蓋你只有收益沒有風險，拿你的錢蓋你會衡量一下這是不是超過剛需了，還要不要蓋。

2018年將持續(xù)嚴格控制開發(fā)商。另外一個辦法，控制新房價。我國現(xiàn)有房地產(chǎn)制度，新房價格是政府控制。用這個辦法約束開發(fā)者。比如讓地價高于房價，讓面粉價高于面包，你還蓋不蓋。已經(jīng)出現(xiàn)這個情況了，我上次去調研，一家企業(yè)拿地時算過帳，一平米賣6萬都不賺，賣7萬才賺，最后政府說只準賣4萬。這就是現(xiàn)在很多地王沒有入市，因為入市就賠。這個約束很強，估計會繼續(xù)用這個辦法來控制。對開發(fā)商的約束行為，一個是資金，一個是新房價。這是兩大政策著力點，控制投機性需求、投資性需求，一個是約束開發(fā)商。讓住房供給與剛性關系保持在正常上，不能繼續(xù)增長了。但壓力很大。

我最近調研時經(jīng)常聽到三種聲音。一種聲音是老百姓老問我，我不買房子拿錢干啥。第二種聲音是地方政府，說不搞地產(chǎn)，不賣地，財政怎么辦。第三種聲音，開發(fā)商說我只會蓋房子，別的事也不會干，不蓋房子干嘛。都是要求蓋房子，都是極度利益，總有一天為這種利益沖突會搞出大泡沫，住房供給遠遠超過剛性需求，站在國家層面要站在更高層面看，那就是一定要協(xié)調住房供給與剛性需求的關系，這種泡沫不能持續(xù)再進行，要維系才行。

這是一個中短期對策，另外一個叫長效機制。比如說共有產(chǎn)權、租售同權、調整一線城市空間布局、房產(chǎn)稅等等，都屬于長效機制。現(xiàn)在要推出長效機制。比如調整一線城市空間布局，北京率先開始，就是雄安新區(qū)。雄安新區(qū)實際上是調整北京的重大舉措。北京如果無限制的聚集資源，最后大城市病將越來越嚴重，交通、擁堵、霧霾、民生短缺，一系列大城市病暴露出來。2010年時曾經(jīng)討論過要不要遷都，但遷都這塊不能隨便聊，這是國運的事情，不能隨便遷都。去年3月份決定不遷都了，遷非首都功能，就是雄安新區(qū)。雄安新區(qū)要承接北京的非首都功能。

什么叫非首都功能？你先搞清楚什么叫首都功能。首都功能就是四件事，第一，政治中心；第二，國際交往中心；第三，文化中心；第四，科學創(chuàng)新中心。這四條叫首都功能。除此之外都叫非首都功能。

第一，經(jīng)濟中心不是首都功能。經(jīng)濟中心不是首都功能，這么多企業(yè)辦在北京干什么。流通類企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)、總部類，都將遷往雄安新區(qū)。

第二，教育中心不是首都功能。大學也得遷，尤其職業(yè)教育為特征的大學。我估計清華、北大不會遷，但是擴大規(guī)模不行，要擴大規(guī)?？梢?，在外地辦分校。深圳市委書記說歡迎清華、北大大深圳辦學校。這可以擴大規(guī)模，北京不可以。像美國加州大學分校比總部還辦得好。

第三，金融中心不是首都功能。這么多金融中心搬到北京一樣要遷。

第四，醫(yī)療中心不是首都功能?，F(xiàn)在北京醫(yī)院看病的病人里80%都是外地人。分解醫(yī)療資源，所以北京的好醫(yī)院在北京都不能擴大規(guī)模，要擴大可以，在外地辦分院，等等之類的功能都將轉向雄安新區(qū)甚至全國各地。

最近我看有些超出我的想象，一部分行政事業(yè)單位也要遷離北京。那就是比我們想象的更加嚴厲。這么多功能前往雄安新區(qū)，這么多功能走了，人就走了，人走了就不人口總量控制住了。

實際上雄安新區(qū)一箭雙雕。一方面分解了北京的非首都功能，一方面建出一個新首都出來。一箭雙雕，北京已經(jīng)開始。北京開始了，上海、廣州、深圳怎么辦？一線城市怎么辦？恐怕要研究一下調整空間布局的問題。

上海未來真要走向自由港的話，一些功能恐怕也得想辦法要剝離下來。誰來承載上海的一線功能？未來的長三角一定會重新討論空間布局。這樣才符合下一步的發(fā)展方向，一定要綜合考慮長三角的空間布局。

廣州、深圳提出粵港澳大灣區(qū)，中央也同意了，寫進了政府工作報告。它叫粵港澳大灣區(qū)，不是現(xiàn)在的粵港澳灣區(qū)。大灣區(qū)，是向粵東發(fā)展還是向粵西發(fā)展，都會遇到它的問題。這次調整空間布局從一線城市開始。對一線城市將會產(chǎn)生多大的影響。

再比如房地產(chǎn)稅，今年兩會討論最熱烈的話題是房地產(chǎn)稅。討論的熱點不是要不要上，是討論怎么上的問題。告訴大家房地產(chǎn)稅要推出了，今年可能起草房地產(chǎn)稅完成，明年上兩會進入立法程序。

一般這種法律最少三上三下，最快要到2020年以后才能出臺。但只要要上，政策效果就出來了。政策所產(chǎn)生的作用就顯現(xiàn)出來了，人們知道不能太多的持有房子，因為要交稅了。這些房子是持有稅，誰持有誰交稅，而且年年按當年持有價交。這就告訴大家房子持有太多，成本很高。國際慣例按1%交，那4000萬一套房子一年房產(chǎn)稅得40萬。你還持有那么多嗎？肯定不，有人就往外拋。所以有人問我，房地產(chǎn)稅一旦實行，房價跌還是漲。主要看這個城市，有人拋有人跌不會跌，有人拋沒人接，那就一定會跌。

長效機制，看看北京。今年二手房價格跌得很厲害。我親自到中介機構看了，上千萬的流動就很慢，兩三千萬的掛得不多，就是有價無市。上次看交易，有賣房的在討論。有一個人掛了一套房子4000萬。另外一個人來跟他聊，他說我給你減500萬，3500萬。買的人說我不是缺500萬，我缺3500萬。我一聽就笑了。人們都會考慮未來交稅，稅是多少。我們講房子是用來住的不是用來炒的，最終會是泡沫，會抑制。

長效機制將不斷推出，要防止泡沫不斷擴大，總有一天會把我們導向一場金融風波。所以叫抑制資產(chǎn)泡沫，主要對房地產(chǎn)?，F(xiàn)在講中短期對策和長效機制相結合。

我的判斷是要住一定要買，如果投資，建議大家謹慎再謹慎，千萬不要用十年前的觀念看現(xiàn)在，也不要用二十年前的觀念看現(xiàn)在，因為中國的住房供給關系變了。過去房子極度短缺，因此那時候買房必然賺，現(xiàn)在住房供給明顯不斷超過剛性需求，有的城市已經(jīng)遠遠超過。在這種條件下已經(jīng)喪失了投資性需求和投資性需求，一旦剛需沒有了，就沒有投資性了。

這就是我們防范金融風險要做的第一件事，抑制資產(chǎn)泡沫。

防范金融風險要做的第二件事就是穩(wěn)住外匯。

許多國家金融風險的爆發(fā)就是外匯引起的。1998年亞洲金融風險就是外匯引起的。我們國家外匯從2015年開始波動，兩個壓力很大。第一，人民幣貶值壓力；第二，外匯儲備量減少壓力大。

國務院后來提出要穩(wěn)住外匯，穩(wěn)住的目標兩個：第一，人民幣不能持續(xù)貶值；第二，外匯儲備量不能持續(xù)減少。人民幣如下持續(xù)貶值，外匯儲備量持續(xù)減少，一定會引發(fā)經(jīng)營風險。

到現(xiàn)在為止推出三個對策穩(wěn)住外匯。

第一，外匯改革中已經(jīng)放開的項目，不往回收了。改革不能倒退，不能恢復到資本管制時代。凡是外匯改革中已經(jīng)推出來的，將繼續(xù)堅持。比如說一個身份證一年可以買1萬美金，推出就繼續(xù)堅持不變。另外是孩子出國留學，生活學費需要外匯可以的。凡是改革中已經(jīng)承諾的，繼續(xù)堅持，但沒有放開的暫時停止。對個人來講有三大海外投資現(xiàn)在基本停止。

第二，海外投資。第一海外買房子。現(xiàn)在基本叫停。這條從來沒有放過，過去是灰色地帶，有人在海外買房子，我一直提醒他買了就買了，別再多買，海外不動產(chǎn)投資基本停止。第二，海外證券投資。在美國市場買股票，曾經(jīng)討論過要不要放，現(xiàn)在也暫時停止。第三，海外投資類保險投資，也停止。我們放開了消費類保險。過去的灰色地帶，在香港刷銀行卡，既能刷投資類也能刷消費類，現(xiàn)在投資類叫停了。

這三大個人海外投資基本叫停，因為要穩(wěn)住外匯，不僅叫停還越來越嚴格。去年8月21號起，在海外刷銀行卡，單筆消費超過1000塊錢，連續(xù)超23天以上，就要立案調查了。你是正常消費還是偷逃資金轉移外匯。發(fā)卡銀行要向有關單位匯報了，到底是正常消費還是偷逃轉移外匯。今年又宣布海外銀行卡提現(xiàn)一年最多不超過10萬美元。改革中的項目繼續(xù)放，但沒有放開的暫時停止。

第二條，海外并購，凡是技術類的并購，繼續(xù)支持。向海外收購芯片制造企業(yè)、半導體企業(yè)等等。但非技術類嚴格審查了。在海外搞房地產(chǎn)，買酒店，買酒莊，買足球俱樂部等等要嚴格審查。非技術類投資叫非理性投資，不支持非理性投資。這就是海外并購做了嚴格界定的，技術類并購支持，非技術類現(xiàn)在不能支持了。

第三條，“一帶一路”投資，堅持使用人民幣投資，不再動用外匯儲備。因為“一帶一路”投資我們是主導的，我們有權利選擇什么貨幣，要推動人民幣國際化。這個國際化既能穩(wěn)住外匯，又能實現(xiàn)我們的重要目標，我們要在國際上有金融話語權。

我們已經(jīng)提出進入強起來的時代。一個強國在國際上必須要有金融話語權。沒有金融話語權就不是強國。美國二戰(zhàn)以前，沒有金融話語，當時掌握在英國人手里。二戰(zhàn)后美國才逐漸獲得了金融話語權，獲得金融話語權的重要原因就是石油和美元掛鉤。任何石油交易，只能用美元交易。這個紅色，是誰都不能阻止美國的紅線。誰阻止就收拾誰。

薩達姆一句話引來殺身之禍。當時的副總統(tǒng)提著一袋東西在聯(lián)合國轉一下，有大規(guī)模殺傷武器。我估計這袋東西搞不好是洗衣粉。打完之后沒有發(fā)現(xiàn)大規(guī)模殺傷性武器。

中國現(xiàn)在恰恰要阻止這條紅線。前天我們在上海成立石油期貨交易所，告訴世界石油完全可以用人民幣交易，不一定用美元交易。俄羅斯和中國先提出石油買賣不再用美元，人民幣和盧布直接可以兌換，把美元擠出去。

上海石油期貨交易所的成立，是重大的事件。美國美元霸主地方受到?jīng)_擊了，美國什么打貿(mào)易戰(zhàn)，早就意料到了。而且我們宣布產(chǎn)油國只要拿人民幣可以隨時在上海黃金市場買黃金，想美元霸主提出挑戰(zhàn)。實際上我們推出“一帶一路”國際化，逐漸在國際上話語權。堅持“一帶一路”投資用人民幣投資。

這就是穩(wěn)住外匯的三條辦法，現(xiàn)在外匯基本上穩(wěn)住了。

第一，人民幣沒有出現(xiàn)持續(xù)貶值。2016年年底我來調研時，好多人問我要不要買美元。當時到一比六點九，估計到一比七點七五甚至一比七點二現(xiàn)在是六點二幾。我們希望保持在一比六點五左右。人民幣升值太快不利于中國。

第二，外匯儲備量沒有保持持續(xù)減少。我判斷外匯引發(fā)金融風險的可能性，在大幅度減少。但現(xiàn)在不能宣布不會，因為2018年有兩件事，第一，美元三次要加息；第二，特朗普減稅。這兩件事情可能會影響到外匯，但影響不會太大。因為有些事美國也是兩難的選擇。美國一方面需要一個強勢美元連續(xù)加息，但貿(mào)易利差又很大。另外現(xiàn)在想把美元資產(chǎn)收回美國，但我估計好多回不去。蘋果怎么回去，蘋果如果在美國生產(chǎn)出口到中國關稅就很高。我估計對外匯這兩件事會有影響，但可能不是太大。我估計2018年外匯仍然會堅持2017年的導向。政治上不會有松動，因為還是擔心外匯波動會引爆金融危機。雖然現(xiàn)在外匯引發(fā)金融危機的可能性很小，但因為今年這兩件事，還是要穩(wěn)定，持續(xù)2017年的導向。

防范金融風險第三個對策，穩(wěn)住債務。

許多國家金融風險的產(chǎn)生，就是債務引起的。2008年底美國金融危機，是次貸危機引起的。我們防范金融風險，也要穩(wěn)住債務。

債務分三種：第一種，個人債務。我們原來以為個人債務不高，因為中國的國民性格，一般不會借錢消費，存錢的欲望很高。這和美國人不一樣，美國人死的那一天，把自己賺的錢花得干干凈凈叫完美人生。我們是給孩子留得越多叫完美人生。

十九大開會期間，央行周小川同志有一個發(fā)言，反復強調要注意個人負債率上漲太快的問題。這個說法引起我的注意，我查了一下，個人負債率上升確實太快。2015年個人負債率是GDP總量的30%，到2016年底上升到45%。一年上升15個百分點，確實太快?，F(xiàn)在估計個人負債率在50%以上。上升太快的重要原因是房貸上升太快。

2018年的政策是抑制個人負債率過分上漲，主要要約束房貸的上升。我估計2018年個人房貸將繼續(xù)嚴格控制。2018年穩(wěn)住債務的第一句話就是抑制個人負債率過分上漲。個人負債率上漲最快的是房貸，所以一定會嚴格控制房貸。2018年底控制房貸的政策會比2017年更加嚴厲。

第二種債務，企業(yè)債務。企業(yè)債務明顯偏高，已經(jīng)是GDP總量的167%，遠遠超過紅色警戒線。但民營企業(yè)負債不高，主要是國有企業(yè)負債高。中央提出企業(yè)去杠桿的重中之重是國有企業(yè)，對企業(yè)債務的問題重點是解決國有負債太高的問題，民營企業(yè)負債率不高。

這三件事可以反映決策層要下大力氣降低國有負債。第一件事情是聯(lián)通混改，聯(lián)通非國有資本已經(jīng)超過國有資本，國家喪失了絕對控股權。但國家寧可喪失絕對控股權也要把負債降下來。第二件事東北特鋼，東北特鋼破產(chǎn)重組，第一是宣布我們不再搞剛性兌付，中國未來不會有保本的理財項目。第一是打破了剛性兌付。這個信號就告訴你，你跟國有企業(yè)借錢也要注意了，也可能還不回來。這個情況誰還敢跟他借錢。第三件事情是準備拿一部分優(yōu)質資產(chǎn)搞債轉股券，寧可把優(yōu)質資產(chǎn)放出去也要把股債降下來。這說明決策層去杠桿的決策。作為企業(yè)負債的重點是把國有企業(yè)杠桿降下來。2018年國有企業(yè)降杠桿將是重要，三年時間必須完成，2018、2019、2020年要確定完成。

第三種債務，政府債務。政府債務中央負債率不高，因為中央政府一直堅持一個原則，赤字數(shù)量不超過當年GDP重量的3%。今年兩會預算出來，赤字是經(jīng)濟總量的2.6%，沒有超過3?，F(xiàn)在主要是地方政府負債率太高。地方政府負債里，帳面看好像也不高，但實際很高。政府的潛在債務太大。什么叫潛在債務？表面上看不是政府債務，實際上是政府債務，潛在債務太大。

過去在座的知道地方的負債一般是搞一個融資平臺，這個融資表現(xiàn)為企業(yè)債務，實際是政府債務。2015年以后這個事情做不成了，從2016年開始地方政府通過兩種路徑增加了債務。第一，把20年前要做的事拿到現(xiàn)在來做，這堆項目都是企業(yè)負債政府來買單，好像是企業(yè)債務，實際上是政府項目。這批項目基本都是公共產(chǎn)品，要政府回購的。這幾年這類項目增加的量到4萬多億。

另外一點，搞產(chǎn)業(yè)引導基金。我們這幾年搞產(chǎn)業(yè)調整，政府要扶持一批企業(yè)。這個可以搞，但必須拿政府財政的錢。有的政府沒有錢，借銀行債搞，給企業(yè)擔保。等于把這個搞成政府潛在債務。PPP項目，所謂產(chǎn)業(yè)引導基金應該在6萬億以上。太大了。再不解決，總有一天會搞出一個金融風險。

現(xiàn)在提出，一定要依據(jù)地方潛在債務。之前有關部門講得很清楚，最擔心是地方潛在債務。如果不抑制，未來很麻煩。今年下定決心要控制地方潛在債務惡性上漲，提了一個原則叫終身追究責任。去年年底叫停了包頭地鐵、呼和浩特的機場，叫停了一大批基礎設施，為什么？寅吃卯糧。發(fā)改委按照新標準，已經(jīng)批準有13個城市不能修地鐵，因為你不符合修地鐵條件，寅吃卯糧最后是麻煩的。今年主要是查PPP項目，防止地方潛在債務。

穩(wěn)住債務今年是三句話，截止個人負債率過分上升，企業(yè)債務明顯偏高，地方財政過分上漲，要全面穩(wěn)住債務。

第四件事，治理金融亂象。金融亂象如果不清理，也會引爆金融風險。2018年要治理金融亂象。

把金融亂象分兩類，一類是改革所引起的。過去搞了不少金融改革改革方向是正確的，但配套措施沒有跟上，結果引發(fā)了金融亂象。過去改革中有一件事情推動得快，放開非銀行金融機構。放開各類投資公司、各類基金、各類保險公司等等。這種改革是對的，因為一個國家如果主要是銀行融資，整個社會杠桿率很高。要把債務杠桿降下來，就必須要放開非銀行金融機構，總體社會杠桿就會降下來。所以我們放開非銀行金融機構。

這個改革是對的，但措施沒有跟上，出現(xiàn)了亂象。第一，放開了各類投資公司，結果沒有準入條件。誰都能辦投資公司，租個門面房裝修一把，錢騙來就跑了。大量投資公司是這樣的。我們?nèi)娣砰_投資公司是2013、2014年。

2015年后半年我曾經(jīng)做過一件事，調研一下投資公司對整個經(jīng)濟的影響。我跑了70多家投資公司，既包括線上也包括線下。跑完之后我第一個感覺，感覺到害怕。我發(fā)現(xiàn)他們的商業(yè)模式基本都不能維系。商業(yè)模式不能維系，一旦斷了，就爆發(fā)問題了。為什么他們商業(yè)模式不能維系？我發(fā)現(xiàn)他們給所有投資人的承諾，回報率都是百分之二三十以上。你給投資人百分之二三十，你能搞到百分之四五十才行。現(xiàn)在干什么有這么高的回報率，怎么可能。

我和一個投資公司的董事長聊天，我說你騙人的證據(jù)我沒有，但你商業(yè)模式不能為繼的證據(jù)有。我說現(xiàn)在能到百分之十的一個是騙子一個是販毒的。這種商業(yè)模式都不能維系，一旦出事就出麻煩了。趕快寫報告要注意這方面的問題了。結果就爆發(fā)了。這么多投資公司出事。而且有些線下的，我去調研覺得很可憐那些窮人們，一輩子賺的錢一夜之間打了水飄。我調研時沒想到我一個學生在一個投資公司當副總。我借上廁所的時間告訴他趕快走，這個地方不能待。他說我走不了了，已經(jīng)簽字了。這件案子判他11年，董事長無期。這種案子現(xiàn)在快批快判。

基金，拿自己的錢干叫基金。而我們不是拿自己的錢，拿銀行外圍資金。這出問題了，不能把別人的債券變成你的股權，這違規(guī)了。現(xiàn)在有些有意思的事情，不知道他干什么的，錢從哪兒來不知道，但忽悠了好多上市公司。從銀行貸了20億，收購上市公司控股權，把控股公司股票都質押了。好多基金就是空手套白狼，這個事情絕不能維系，2018年將全面清理。包括放開各類保險公司，像安邦，政府只好托管，再不托管就要出大事。有錢人都清楚，辦保險公司比辦銀行好，所以好多有錢人愿意辦保險公司不愿意辦銀行。保險公司不能破產(chǎn)，出了問題政府必須力保。像安邦，一出事政府馬上托管，托管一年以后再放入市場。但保險公司必須要資本金才行，但許多虛假注資。在國內(nèi)銀行借很多錢，在國外買一個很貴的酒店拿回來裝到保險公司里，成為資本金。這種很麻煩。我估計下一步要嚴格清理這些問題，這屬于金融亂象。一旦不清，會引爆下一個金融風險。

第二種亂象，新技術引起的金融亂象。新技術進入金融領域，產(chǎn)生了許多現(xiàn)象。像比特幣、ICO等等。這些現(xiàn)象到底是方向還是亂象，一下搞不清楚，就看一下。結果一看就變成亂象了，出問題了。

大前年中關村一下冒出來100多家ICO公司，ICO都是募集資金，IPO募集到的是股票，ICO募集到的是數(shù)字貨幣。我調研時發(fā)現(xiàn)有的公司還告訴你拿錢干什么，有的連拿錢干什么都不會告訴你，竟然有人敢把錢給他，我很吃驚。

有一個小伙子告訴魏老師，不就兩萬塊錢，虧了就虧了，賺了就賺大了。2015年時，英國一家大學在清華大學開了一次論壇，叫區(qū)塊鏈技術進入金融今后的發(fā)展。我去到現(xiàn)場一看都是比特幣的ICO公司董事長。我一看你拉我站臺來了，這個臺我一定不站的。

今天一定講講，區(qū)塊鏈技術進入金融以后，是不是改變了金融的本質。如果沒有改變金融的本質，金融的本質就是風險與收益的事情。如果沒有，那得出一個結論，用別人的錢都必須監(jiān)管。ICO沒有被監(jiān)管，所以是違法的。第二年8月份全關了。關了英國的教授打電話說你有先見之明，我說我沒有，你得搞清楚那些是方向那些是亂象。

上次一個朋友和他的朋友請我吃飯。一去發(fā)現(xiàn)是幾個比特幣的大炒家，甚至有一家是國際性的。我感覺這個飯是不能吃的。我說比特幣，有一個問題，全世界是不是打破這個原則，只有主權國家才能發(fā)貨幣，而你們是個人發(fā)貨幣。如果區(qū)塊鏈技術讓主權國家發(fā)貨幣這個原則推翻了，比特幣就正常了，誰都可以發(fā)貨幣。這個原則如果沒有被推翻，你在中國就是違法。所以中國宣布比特幣不能和人民幣兌換。因為我們還堅持只有股權國家才能印貨幣，不承認個人可以印貨幣，那你就是不行的。講完之后我就走了。

區(qū)塊鏈技術和比特幣不是一回事，區(qū)塊鏈技術是一個物理學概念，這個技術的核心是去中心，沒有中心怎么有序運轉。去中心是它的特點。但好多人并不太了解這個技術，說句老實話，我都不太清楚。清華大學有一位物理教授研究得非常好，我專門請教他，他給我講了兩個小時，我也是稀里糊涂的。我說你沒有講清楚還是我沒有聽清楚。他把你帶如一個虛幻世界，是沒有中心的。我們在現(xiàn)實世界里都有中心。所以許多人把區(qū)塊鏈和比特幣混為一談，不是一回事。區(qū)塊鏈進入人類社會，哪一個領域可以使用它實現(xiàn)社會管理，還得探討?，F(xiàn)在炒得很熱，就炒出亂象了。2018年治理亂象里有一部分是對新技術進入金融之后要做一個交代。中國正式宣布我們不承認任何虛擬貨幣。那就是在中國沒有合法。今年這方面的亂象要做一些解釋，要把它搞清楚，什么是亂象，什么不是亂象。

金融風險第五條對策，控制好兩個政政策：貨幣政策、宏觀審慎政策。

首先是控制好貨幣政策，貨幣政策控制的目標提出，將實行穩(wěn)健中性的貨幣政策，是貨幣政策的基本屬性。過去長期實行寬松的貨幣政策，貨幣發(fā)行量太大了。2002年我們貨幣供應量只有16萬億，去年年底到167萬。因為我們長期持有寬松的貨幣政策?，F(xiàn)在將轉向中性穩(wěn)健的貨幣政策。一直是寬松，一旦轉向穩(wěn)健，就出現(xiàn)錢荒，資金緊張。去年導致不小利益群體要求松動貨幣政策。

十九大報告兩會再次強調堅定不移的實行穩(wěn)健中性的貨幣政策。我看有人寫預判，不能再抱有幻想了，只好自己拯救自己，大量拋售資產(chǎn)。這種高負債需要寬松貨幣政策支持，一旦貨幣政策轉向穩(wěn)健中性的政策，就運轉不了。不少集團開始拋售資產(chǎn)，因為知道已經(jīng)不可能回到寬松貨幣政策。如果繼續(xù)寬松下去，總有一天會引爆金融風險。金融風險一旦爆發(fā)，經(jīng)濟增長最少倒退五年到十年。所以慢一點不要緊，只要不爆發(fā)風險就可以。

現(xiàn)在和過去不同，現(xiàn)在一爆發(fā)風險，不可收拾。所以寧可慢一點，也不能爆發(fā)風險，所以絕不會松動貨幣政策。我估計2018年還會出現(xiàn)錢荒，資金緊張。央行當流動性太緊張時，可能調整一下，滿足一下發(fā)展的需要，但絕不會恢復到寬松的貨幣政策來。貨幣政策是穩(wěn)健中性。大家絕不能抱過去的幻想搞高負債高增長的模式，這個在中國已經(jīng)過去了。因為我們把防風險提到了首要位置。這是貨幣政策，要有清醒的認識，叫穩(wěn)健中性。

另外一個政策，宏觀審慎政策。什么叫宏觀審慎政策？和西方一個經(jīng)濟學家有關系。西方有一位很活躍的但非主流的經(jīng)濟學家，叫明斯基，叫活躍的非主流經(jīng)濟學家，因為他反經(jīng)濟學基本分析方法，他受馬克思影響比較大。他1985年寫過一本書，叫《穩(wěn)住不穩(wěn)定的經(jīng)濟》。這本書對宏觀審慎的基本理論已經(jīng)提出，但沒有太大引起人們的注意。因為他后來成功預計到2008年美國的金融危機，這本書一下就火起來了。我看到那本書還是我一個學生在美國復印了主要章節(jié)寄給我才看到。

宏觀審慎政策要強調兩個要點，第一個要點，叫順周期理論。經(jīng)濟發(fā)展是順周期時，人們一般沒有風險意識，盲目擴張、加杠桿、負債。導致整個社會杠桿率太高。所以政策強調順周期必須去杠桿。因為順周期人們盲目容易加杠桿，會導致下一輪金融風險。

我們?yōu)槭裁磳@個要點有共識？因為中國順周期40年，1978-2018。高速增長40年，改革開放剛好40年，順周期的40年。在順周期過程中，大家沒有風險意識，盲目擴張、盲目加杠桿，整個杠桿太高。如果不去杠桿，會引爆下一波金融風險。

未來幾年內(nèi)我們的主要任務之一就是去杠桿，整個社會的杠桿率必須降下來，因為杠桿率太高了。整個社會杠桿太高，就會引爆下一輪金融風險。我們一個重要的工作就是去杠桿，包括企業(yè)杠桿、個人杠桿也包括政府杠桿。宏觀審慎政策一個要點，順周期必須要去杠桿。

宏觀審慎政策第二個要點，防止市場之間得傳染病。這個市場生病了，會傳到別的市場，一旦市場之間得了傳染病，就會引爆金融風險。一個市場生病了，會傳染別的市場。這種傳染病一旦形成，就會引爆金融風險。

宏觀審慎強調在市場之間要打隔斷，你得病了不能傳染給別人。比如說房地產(chǎn)市場，一旦出現(xiàn)房價大跌，傳染給銀行、實體經(jīng)濟、個人，金融風險就爆發(fā)了。要給房地產(chǎn)市場打隔斷，你出問題了不能傳染給別人。

隔斷是一個重要辦法，今年對房子抵押和土地抵押要做新規(guī)定。不做新規(guī)定，某年房價暴跌會傳染給銀行，給別人，金融風險就爆發(fā)了。比如說銀行一般原則上不接受房子抵押，接受的話價格怎么定?，F(xiàn)在按現(xiàn)有價格80%給你放貸，未來可能按20%給你放貸，按放假暴跌給你放貸。一旦暴跌，你不會傳染給我。而且有些土地喪失抵押資格，有人把政府地抵押給銀行，支持所有的政府土地轉讓金。這種土地未來不能抵押，只有拿自己的資金真金白銀買的地能抵押，借別人的錢買的都不能抵押。一旦抵押，房地產(chǎn)出問題就傳染給別人了。

今年對房地產(chǎn)抵押要做新規(guī)定，要隔斷，不能得傳染病。再比如說資本市場，股價暴跌一下影響別人，要隔斷。隔斷的重要辦法，股票質押要做新規(guī)定。如果不做新規(guī)定按照現(xiàn)在質押，有人躺著中槍?，F(xiàn)在規(guī)定大股東把股票往外抵押，不能超過抵押率的50%。有人把自己的股票全部質押，引爆金融風險。股票質押今年有新規(guī)定，不能像過去一樣，最后出了這么大事。這是防止市場之間得傳染病，要在市場之間打隔斷。這是宏觀審慎政策的重要觀點。

宏觀審慎政策，第一，順周期時必須去杠桿；第二，防止市場之間得傳染病。在市場之間要打隔斷，不能你生病傳染給別人。

2018年這些工作陸續(xù)會展開，對宏觀審慎政策不是口號，是實實在在的要進行操作的東西。

這就是防范金融風險的第五個政策，貨幣政策、宏觀審慎政策。

總體來講，防范金融風險的主要對策就是這五條，這五條對策陸續(xù)全面出臺的話，恰恰標志著中國可能不會出現(xiàn)金融風險，所以我是看好中國經(jīng)濟的。一旦把防風險的問題看得很重，全面防范的話，恰恰中國不會爆發(fā)金融風險。

西方學者講2018、2019年中國一定會爆發(fā)金融風險。40年這么快的發(fā)展，輪都該輪到一次了，像感冒一樣，得內(nèi)部平衡一下。恰恰相反，我估計不可能。因為這五大對策全面防風險，中國在未來將不會引爆金融風險。這就是防范金融風險現(xiàn)在全面的對策。在強調防范金融風險的同時，再強調另外兩件事，一個是不要因為防范金融風險停止金融改革，金融改革還要繼續(xù)推進。

五大改革還要繼續(xù)推動：第一，銀行改革，利率市場化，完善銀行的公司治理，放開民營銀行等等。第二，繼續(xù)放開非銀行金融機構，投資公司、保險公司、各類基金等等。不要以后有問題而不改革。第三，外匯改革。要推動外匯兩個自由化，匯價自由、外匯買賣自由。第四，推進資本市場改革，要形成多層次的資本市場，把上市從審核制轉向政策制等等。第五，全面金融開放。國外資本在金融機構的控股比例可以放到51%等等。這一類金融改革還會繼續(xù)，不能因為防范金融風險而停止金融改革。

第二個要點，防范金融風險的過程中，有可能某些措施會帶來一些負面的東西，因為任何政策都是雙刃劍。要隨時糾正風險，不能因為防范風險帶來另外新的風險，一旦出現(xiàn)消極流動性，要隨時解決，維持經(jīng)濟的穩(wěn)定。一旦出現(xiàn)資金過于緊張，央行