作者：魏杰

2018年3月31日，在兩會(huì)閉幕后，蘇州博商會(huì)邀請(qǐng)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、清華大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心主任魏杰教授以未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)為核心，解讀中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的“四梁八柱”。

全文結(jié)合美元加息、中美貿(mào)易戰(zhàn)、上海成立石油期貨交易所、國(guó)企混改、優(yōu)質(zhì)債轉(zhuǎn)股、獨(dú)角獸IPO、房地產(chǎn)稅、以比特幣為首的ICO數(shù)字貨幣走向等當(dāng)下經(jīng)濟(jì)事件，深刻剖析還原其背后的邏輯，追根溯源。

如果說(shuō)，十九大和兩會(huì)宣告了中國(guó)進(jìn)入新時(shí)代，并描繪了中國(guó)的未來(lái)藍(lán)圖。那么魏教授此次演講則是拎出其中的“四梁八柱”為我們梳理其中的內(nèi)在邏輯和外在表現(xiàn)。不管是對(duì)于理解國(guó)家意志，還是企業(yè)成長(zhǎng)，亦或是個(gè)人投資，都具有前瞻性意義。

雖然文章較長(zhǎng)，但是魏杰教授的分享深入淺出，條理清晰，詼諧幽默，干貨滿滿。

以下為魏杰教授演講內(nèi)容：

非常高興和各位一起做一個(gè)分享。

今天的題目是十九大和兩會(huì)之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。十九大、兩會(huì)都已經(jīng)相繼閉幕，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展情況，人們都非常關(guān)注。

經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的分析，最關(guān)注兩個(gè)問(wèn)題：第一，風(fēng)險(xiǎn)在哪里。風(fēng)險(xiǎn)必須搞清楚，如果搞不清楚，風(fēng)險(xiǎn)要真爆發(fā)，那經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)連續(xù)十年的倒退，而且可能沒有預(yù)案。第二，增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里。下面對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的探討，圍繞這兩個(gè)問(wèn)題展開。

一、尋找未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)在哪里，決策層已經(jīng)有非常明確的共識(shí)。我們未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)將主要在金融領(lǐng)域，所以提出要防范金融風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去我們對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)判斷，很長(zhǎng)時(shí)間也認(rèn)為是在增長(zhǎng)，所以長(zhǎng)期講穩(wěn)增長(zhǎng)、保增長(zhǎng)，甚至2008年提出要保8。當(dāng)時(shí)之所以穩(wěn)增長(zhǎng)、保增長(zhǎng)是一個(gè)主題，其實(shí)我們判斷風(fēng)險(xiǎn)在增長(zhǎng)。但現(xiàn)在對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的判斷，認(rèn)為在金融領(lǐng)域，所以提出要防范金融風(fēng)險(xiǎn)。2018年三大戰(zhàn)役第一個(gè)戰(zhàn)役就是防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

防范金融風(fēng)險(xiǎn)可能是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中一個(gè)非常重要的課題。怎么樣防范金融風(fēng)險(xiǎn)？國(guó)際教訓(xùn)看，金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)往往從五個(gè)方面的因素引起。中國(guó)防范金融風(fēng)險(xiǎn)，也有五大方向。

第一，抑制資產(chǎn)泡沫。什么是資產(chǎn)泡沫？資產(chǎn)價(jià)格漲得太快快。什么是資產(chǎn)價(jià)格？中國(guó)統(tǒng)計(jì)資產(chǎn)價(jià)格就兩個(gè)，股票價(jià)格、房子價(jià)格。理論上講，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫，既要防止股價(jià)漲太快，也要防止房?jī)r(jià)漲太快。但這次所講的抑制泡沫是指房地產(chǎn)，不是指股市。

因?yàn)槲覀冾A(yù)測(cè)未來(lái)三五年內(nèi)，中國(guó)股市是一個(gè)緩慢上升的狀態(tài)，也就是慢牛，不會(huì)出現(xiàn)所謂泡沫。

三個(gè)原因：

第一，現(xiàn)在證券監(jiān)管部門把監(jiān)控作為第一要?jiǎng)?wù)。內(nèi)部交易、買殼、賣殼，資本大顎的行為極其關(guān)注，再加上大數(shù)據(jù)，使得監(jiān)管部門任何時(shí)候發(fā)現(xiàn)任何一支股票在那個(gè)地方出現(xiàn)異常波動(dòng)。

第二，現(xiàn)在監(jiān)管部門對(duì)場(chǎng)外配資非常關(guān)注。我們國(guó)家有兩大資金池：銀行、保險(xiǎn)。保險(xiǎn)資金和銀行資金是重大的資本市場(chǎng)之外的資金池?，F(xiàn)在對(duì)這兩大資金池的監(jiān)控，非常到位。在這種條件下，股價(jià)漲得太快的可能性基本不大。

第三，IPO的快速推進(jìn)。最快時(shí)一個(gè)星期上十家公司，慢一點(diǎn)一個(gè)星期有一兩家。這樣的上市速度，我們估計(jì)股價(jià)漲太多的可能性基本不大。前一段時(shí)間由于改革停止了IPO，要把審核制變成注冊(cè)制。現(xiàn)在明確提出IPO進(jìn)行過(guò)程中也是改革。只要IPO能夠持續(xù)推進(jìn)，股價(jià)漲太多的可能性也不大。

這三個(gè)原因?qū)е挛磥?lái)股市基本上是慢牛，緩慢上升。

現(xiàn)在最關(guān)注的資產(chǎn)泡沫，是房地產(chǎn)。擔(dān)心房地產(chǎn)泡沫的破滅引起金融風(fēng)險(xiǎn)。之前參加過(guò)不少內(nèi)部研討會(huì)，人們討論未來(lái)的黑天鵝事件、灰犀牛事件時(shí)，許多人都判定是房地產(chǎn)?，F(xiàn)在最擔(dān)心房地產(chǎn)泡沫一旦破滅，會(huì)帶來(lái)一場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)。

我們關(guān)注房地產(chǎn)是不是形成泡沫，泡沫有的多大，最關(guān)注一個(gè)數(shù)字，住房供給的剛性需求，就是買了是用來(lái)住的。如果住房供給過(guò)多超過(guò)剛性需求，泡沫就會(huì)形成。判斷房地產(chǎn)有沒有泡沫，有多大，最主要的指標(biāo)就是住房供給剛性需求。如果平均每家五套房了，泡沫一定破了，要房子干嗎。但房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)有一個(gè)非常明顯的特征，經(jīng)常是住房供給超過(guò)剛性需求。

因?yàn)榉孔又灰芯幼〉墓δ埽蜁?huì)有另外兩個(gè)屬性，金融屬性、投資屬性。這兩種屬性一定會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)需求，投資性需求，投機(jī)性需求。這種需求拉動(dòng)了住房供給一定會(huì)超過(guò)剛性需求。一旦住房供給過(guò)多超過(guò)剛性需求，泡沫形成。

日本房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生就是住房供給過(guò)多超過(guò)需求。日本房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生于1985年，引發(fā)了1990年的日本金融危機(jī)。

日本為什么在1985年形成房地產(chǎn)泡沫？三個(gè)原因：第一，1985年日本徹底完成了工業(yè)化城市。人們有錢，不知道投資什么。好像現(xiàn)在有人老問(wèn)我，不買房投資什么。這時(shí)候銀行就來(lái)，你們買房，買了以后抵押給銀行，根據(jù)你們抵押的數(shù)量再給你們放貸，你們還可以繼續(xù)投資買房。有錢人買房子不斷投資，背后不是剛性需求，是投資性需求和投機(jī)性需求，拉動(dòng)了住房供給一定會(huì)超過(guò)剛需。

第二，1985年美國(guó)要剪日本的羊毛，美國(guó)這個(gè)國(guó)家，誰(shuí)富了就剪誰(shuí)的羊毛，好像現(xiàn)在要剪我們的羊毛一樣。當(dāng)時(shí)迫使日本政府簽了一個(gè)《廣場(chǎng)協(xié)議》，日本政府承諾未來(lái)五年內(nèi)日元每年升值5%。這條規(guī)定導(dǎo)致大量外資涌向日本。因?yàn)樵谌毡臼裁炊疾桓啥加?%回報(bào)。外資投資房地產(chǎn)根本不是為了剛性需求，是投資性需求和投機(jī)性需求，拉動(dòng)住房供給一定會(huì)超過(guò)剛需。

第三，1985年讓日本修改《建筑法》。日本原來(lái)的建筑法明確規(guī)定舊房子以維修為主，修改之后可以把舊房子炸掉，原來(lái)兩層現(xiàn)在蓋七十層。這三個(gè)原因?qū)е氯毡镜淖》抗┙o大規(guī)模上升。到1989年時(shí)，有一些日本精英發(fā)現(xiàn)要出問(wèn)題了，住房供給似乎過(guò)多超過(guò)剛性需求，如果繼續(xù)超過(guò)，就會(huì)引發(fā)泡沫，就建議日本政府緊縮。

1989年3月份日本開始緊縮，首先把股市泡沫擠破，大量上市公司虧損。上市公司為了彌補(bǔ)虧損，大規(guī)模拋出房子。像現(xiàn)在的常識(shí)公司一樣，緊接著外資要離開日本了，也大規(guī)規(guī)模拋出自己手里的房子。這時(shí)候不知道誰(shuí)給日本出一個(gè)餿主意，實(shí)行房產(chǎn)稅。這時(shí)候大量房產(chǎn)多的個(gè)人也開始拋售房子。幾股力量，上市公司、外資、房子多的個(gè)人。一下讓住房供給超過(guò)剛性需求的現(xiàn)象成為現(xiàn)實(shí)。1990年泡沫擠破了，導(dǎo)致90年代日本的金融危機(jī)。

我前年在東京調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)北京房子賣掉一套，在東京可以買三套。因?yàn)楹鼙阋?，房子多。中?guó)房地產(chǎn)泡沫如果擠破了，后果比日本要嚴(yán)重多了。因?yàn)槲覀儌€(gè)人財(cái)富的65%是房產(chǎn)。一旦擠破，所有人財(cái)富將縮水，而且所有財(cái)富都以現(xiàn)在的價(jià)格為基礎(chǔ)，一旦大幅度下跌，必然導(dǎo)致信用關(guān)系斷裂，會(huì)產(chǎn)生意想不到的后果。

所以我們提出要抑制房地產(chǎn)泡沫。抑制有兩層意思，一個(gè)是不能繼續(xù)吹大，繼續(xù)吹大未來(lái)將很麻煩。另外一層，現(xiàn)在也不能擠破，因?yàn)楝F(xiàn)在擠破現(xiàn)在就很麻煩。既不能現(xiàn)在擠破也不能繼續(xù)吹大，就抑制資產(chǎn)泡沫。

提出中晚期對(duì)策和長(zhǎng)效機(jī)制相結(jié)合。

中短期對(duì)策有兩個(gè)政策，一個(gè)是嚴(yán)格控制投機(jī)性需求和投資性需求。這兩股需求拉動(dòng)住房供給，一定會(huì)讓住房供給超過(guò)剛性需求。就是現(xiàn)在的限購(gòu)限貸?，F(xiàn)在這股沖動(dòng)很強(qiáng)烈，一旦放開一定會(huì)讓住房供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)剛性需求。跟大家在底下調(diào)研，沖動(dòng)很強(qiáng)，一線城市每家可以買兩套，現(xiàn)在是在大家都想買第三套的時(shí)候。因?yàn)樗X得好像只有房子才可以抵制通脹。所以人們都有沖動(dòng)，想進(jìn)入第三套、地四套，進(jìn)入投機(jī)性需求和投資性需求。如果不限制，最終這股需求拉動(dòng)住房供給一定會(huì)超過(guò)剛性需求，所以會(huì)持續(xù)限購(gòu)限貸。

第二個(gè)政策著力點(diǎn)，約束開發(fā)商。開發(fā)商不能繼續(xù)蓋下去，這樣無(wú)限制的繼續(xù)蓋總有一天蓋出一個(gè)大泡沫出來(lái)。李嘉誠(chéng)先生講在中國(guó)大陸如果不約束蓋房子，繼續(xù)讓蓋，那十年后中國(guó)最不值錢的就是房子。因?yàn)楣┙o遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)剛性需求，所以要約束開發(fā)商。兩條辦法，拿別人的錢蓋你只有收益沒有風(fēng)險(xiǎn)，拿你的錢蓋你會(huì)衡量一下這是不是超過(guò)剛需了，還要不要蓋。

2018年將持續(xù)嚴(yán)格控制開發(fā)商。另外一個(gè)辦法，控制新房?jī)r(jià)。我國(guó)現(xiàn)有房地產(chǎn)制度，新房?jī)r(jià)格是政府控制。用這個(gè)辦法約束開發(fā)者。比如讓地價(jià)高于房?jī)r(jià)，讓面粉價(jià)高于面包，你還蓋不蓋。已經(jīng)出現(xiàn)這個(gè)情況了，我上次去調(diào)研，一家企業(yè)拿地時(shí)算過(guò)帳，一平米賣6萬(wàn)都不賺，賣7萬(wàn)才賺，最后政府說(shuō)只準(zhǔn)賣4萬(wàn)。這就是現(xiàn)在很多地王沒有入市，因?yàn)槿胧芯唾r。這個(gè)約束很強(qiáng)，估計(jì)會(huì)繼續(xù)用這個(gè)辦法來(lái)控制。對(duì)開發(fā)商的約束行為，一個(gè)是資金，一個(gè)是新房?jī)r(jià)。這是兩大政策著力點(diǎn)，控制投機(jī)性需求、投資性需求，一個(gè)是約束開發(fā)商。讓住房供給與剛性關(guān)系保持在正常上，不能繼續(xù)增長(zhǎng)了。但壓力很大。

我最近調(diào)研時(shí)經(jīng)常聽到三種聲音。一種聲音是老百姓老問(wèn)我，我不買房子拿錢干啥。第二種聲音是地方政府，說(shuō)不搞地產(chǎn)，不賣地，財(cái)政怎么辦。第三種聲音，開發(fā)商說(shuō)我只會(huì)蓋房子，別的事也不會(huì)干，不蓋房子干嘛。都是要求蓋房子，都是極度利益，總有一天為這種利益沖突會(huì)搞出大泡沫，住房供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)剛性需求，站在國(guó)家層面要站在更高層面看，那就是一定要協(xié)調(diào)住房供給與剛性需求的關(guān)系，這種泡沫不能持續(xù)再進(jìn)行，要維系才行。

這是一個(gè)中短期對(duì)策，另外一個(gè)叫長(zhǎng)效機(jī)制。比如說(shuō)共有產(chǎn)權(quán)、租售同權(quán)、調(diào)整一線城市空間布局、房產(chǎn)稅等等，都屬于長(zhǎng)效機(jī)制。現(xiàn)在要推出長(zhǎng)效機(jī)制。比如調(diào)整一線城市空間布局，北京率先開始，就是雄安新區(qū)。雄安新區(qū)實(shí)際上是調(diào)整北京的重大舉措。北京如果無(wú)限制的聚集資源，最后大城市病將越來(lái)越嚴(yán)重，交通、擁堵、霧霾、民生短缺，一系列大城市病暴露出來(lái)。2010年時(shí)曾經(jīng)討論過(guò)要不要遷都，但遷都這塊不能隨便聊，這是國(guó)運(yùn)的事情，不能隨便遷都。去年3月份決定不遷都了，遷非首都功能，就是雄安新區(qū)。雄安新區(qū)要承接北京的非首都功能。

什么叫非首都功能？你先搞清楚什么叫首都功能。首都功能就是四件事，第一，政治中心；第二，國(guó)際交往中心；第三，文化中心；第四，科學(xué)創(chuàng)新中心。這四條叫首都功能。除此之外都叫非首都功能。

第一，經(jīng)濟(jì)中心不是首都功能。經(jīng)濟(jì)中心不是首都功能，這么多企業(yè)辦在北京干什么。流通類企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)、總部類，都將遷往雄安新區(qū)。

第二，教育中心不是首都功能。大學(xué)也得遷，尤其職業(yè)教育為特征的大學(xué)。我估計(jì)清華、北大不會(huì)遷，但是擴(kuò)大規(guī)模不行，要擴(kuò)大規(guī)?？梢裕谕獾剞k分校。深圳市委書記說(shuō)歡迎清華、北大大深圳辦學(xué)校。這可以擴(kuò)大規(guī)模，北京不可以。像美國(guó)加州大學(xué)分校比總部還辦得好。

第三，金融中心不是首都功能。這么多金融中心搬到北京一樣要遷。

第四，醫(yī)療中心不是首都功能?，F(xiàn)在北京醫(yī)院看病的病人里80%都是外地人。分解醫(yī)療資源，所以北京的好醫(yī)院在北京都不能擴(kuò)大規(guī)模，要擴(kuò)大可以，在外地辦分院，等等之類的功能都將轉(zhuǎn)向雄安新區(qū)甚至全國(guó)各地。

最近我看有些超出我的想象，一部分行政事業(yè)單位也要遷離北京。那就是比我們想象的更加嚴(yán)厲。這么多功能前往雄安新區(qū)，這么多功能走了，人就走了，人走了就不人口總量控制住了。

實(shí)際上雄安新區(qū)一箭雙雕。一方面分解了北京的非首都功能，一方面建出一個(gè)新首都出來(lái)。一箭雙雕，北京已經(jīng)開始。北京開始了，上海、廣州、深圳怎么辦？一線城市怎么辦？恐怕要研究一下調(diào)整空間布局的問(wèn)題。

上海未來(lái)真要走向自由港的話，一些功能恐怕也得想辦法要?jiǎng)冸x下來(lái)。誰(shuí)來(lái)承載上海的一線功能？未來(lái)的長(zhǎng)三角一定會(huì)重新討論空間布局。這樣才符合下一步的發(fā)展方向，一定要綜合考慮長(zhǎng)三角的空間布局。

廣州、深圳提出粵港澳大灣區(qū)，中央也同意了，寫進(jìn)了政府工作報(bào)告。它叫粵港澳大灣區(qū)，不是現(xiàn)在的粵港澳灣區(qū)。大灣區(qū)，是向粵東發(fā)展還是向粵西發(fā)展，都會(huì)遇到它的問(wèn)題。這次調(diào)整空間布局從一線城市開始。對(duì)一線城市將會(huì)產(chǎn)生多大的影響。

再比如房地產(chǎn)稅，今年兩會(huì)討論最熱烈的話題是房地產(chǎn)稅。討論的熱點(diǎn)不是要不要上，是討論怎么上的問(wèn)題。告訴大家房地產(chǎn)稅要推出了，今年可能起草房地產(chǎn)稅完成，明年上兩會(huì)進(jìn)入立法程序。

一般這種法律最少三上三下，最快要到2020年以后才能出臺(tái)。但只要要上，政策效果就出來(lái)了。政策所產(chǎn)生的作用就顯現(xiàn)出來(lái)了，人們知道不能太多的持有房子，因?yàn)橐欢惲恕＿@些房子是持有稅，誰(shuí)持有誰(shuí)交稅，而且年年按當(dāng)年持有價(jià)交。這就告訴大家房子持有太多，成本很高。國(guó)際慣例按1%交，那4000萬(wàn)一套房子一年房產(chǎn)稅得40萬(wàn)。你還持有那么多嗎？肯定不，有人就往外拋。所以有人問(wèn)我，房地產(chǎn)稅一旦實(shí)行，房?jī)r(jià)跌還是漲。主要看這個(gè)城市，有人拋有人跌不會(huì)跌，有人拋沒人接，那就一定會(huì)跌。

長(zhǎng)效機(jī)制，看看北京。今年二手房?jī)r(jià)格跌得很厲害。我親自到中介機(jī)構(gòu)看了，上千萬(wàn)的流動(dòng)就很慢，兩三千萬(wàn)的掛得不多，就是有價(jià)無(wú)市。上次看交易，有賣房的在討論。有一個(gè)人掛了一套房子4000萬(wàn)。另外一個(gè)人來(lái)跟他聊，他說(shuō)我給你減500萬(wàn)，3500萬(wàn)。買的人說(shuō)我不是缺500萬(wàn)，我缺3500萬(wàn)。我一聽就笑了。人們都會(huì)考慮未來(lái)交稅，稅是多少。我們講房子是用來(lái)住的不是用來(lái)炒的，最終會(huì)是泡沫，會(huì)抑制。

長(zhǎng)效機(jī)制將不斷推出，要防止泡沫不斷擴(kuò)大，總有一天會(huì)把我們導(dǎo)向一場(chǎng)金融風(fēng)波。所以叫抑制資產(chǎn)泡沫，主要對(duì)房地產(chǎn)?，F(xiàn)在講中短期對(duì)策和長(zhǎng)效機(jī)制相結(jié)合。

我的判斷是要住一定要買，如果投資，建議大家謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，千萬(wàn)不要用十年前的觀念看現(xiàn)在，也不要用二十年前的觀念看現(xiàn)在，因?yàn)橹袊?guó)的住房供給關(guān)系變了。過(guò)去房子極度短缺，因此那時(shí)候買房必然賺，現(xiàn)在住房供給明顯不斷超過(guò)剛性需求，有的城市已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)。在這種條件下已經(jīng)喪失了投資性需求和投資性需求，一旦剛需沒有了，就沒有投資性了。

這就是我們防范金融風(fēng)險(xiǎn)要做的第一件事，抑制資產(chǎn)泡沫。

防范金融風(fēng)險(xiǎn)要做的第二件事就是穩(wěn)住外匯。

許多國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)就是外匯引起的。1998年亞洲金融風(fēng)險(xiǎn)就是外匯引起的。我們國(guó)家外匯從2015年開始波動(dòng)，兩個(gè)壓力很大。第一，人民幣貶值壓力；第二，外匯儲(chǔ)備量減少壓力大。

國(guó)務(wù)院后來(lái)提出要穩(wěn)住外匯，穩(wěn)住的目標(biāo)兩個(gè)：第一，人民幣不能持續(xù)貶值；第二，外匯儲(chǔ)備量不能持續(xù)減少。人民幣如下持續(xù)貶值，外匯儲(chǔ)備量持續(xù)減少，一定會(huì)引發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

到現(xiàn)在為止推出三個(gè)對(duì)策穩(wěn)住外匯。

第一，外匯改革中已經(jīng)放開的項(xiàng)目，不往回收了。改革不能倒退，不能恢復(fù)到資本管制時(shí)代。凡是外匯改革中已經(jīng)推出來(lái)的，將繼續(xù)堅(jiān)持。比如說(shuō)一個(gè)身份證一年可以買1萬(wàn)美金，推出就繼續(xù)堅(jiān)持不變。另外是孩子出國(guó)留學(xué)，生活學(xué)費(fèi)需要外匯可以的。凡是改革中已經(jīng)承諾的，繼續(xù)堅(jiān)持，但沒有放開的暫時(shí)停止。對(duì)個(gè)人來(lái)講有三大海外投資現(xiàn)在基本停止。

第二，海外投資。第一海外買房子。現(xiàn)在基本叫停。這條從來(lái)沒有放過(guò)，過(guò)去是灰色地帶，有人在海外買房子，我一直提醒他買了就買了，別再多買，海外不動(dòng)產(chǎn)投資基本停止。第二，海外證券投資。在美國(guó)市場(chǎng)買股票，曾經(jīng)討論過(guò)要不要放，現(xiàn)在也暫時(shí)停止。第三，海外投資類保險(xiǎn)投資，也停止。我們放開了消費(fèi)類保險(xiǎn)。過(guò)去的灰色地帶，在香港刷銀行卡，既能刷投資類也能刷消費(fèi)類，現(xiàn)在投資類叫停了。

這三大個(gè)人海外投資基本叫停，因?yàn)橐€(wěn)住外匯，不僅叫停還越來(lái)越嚴(yán)格。去年8月21號(hào)起，在海外刷銀行卡，單筆消費(fèi)超過(guò)1000塊錢，連續(xù)超23天以上，就要立案調(diào)查了。你是正常消費(fèi)還是偷逃資金轉(zhuǎn)移外匯。發(fā)卡銀行要向有關(guān)單位匯報(bào)了，到底是正常消費(fèi)還是偷逃轉(zhuǎn)移外匯。今年又宣布海外銀行卡提現(xiàn)一年最多不超過(guò)10萬(wàn)美元。改革中的項(xiàng)目繼續(xù)放，但沒有放開的暫時(shí)停止。

第二條，海外并購(gòu)，凡是技術(shù)類的并購(gòu)，繼續(xù)支持。向海外收購(gòu)芯片制造企業(yè)、半導(dǎo)體企業(yè)等等。但非技術(shù)類嚴(yán)格審查了。在海外搞房地產(chǎn)，買酒店，買酒莊，買足球俱樂部等等要嚴(yán)格審查。非技術(shù)類投資叫非理性投資，不支持非理性投資。這就是海外并購(gòu)做了嚴(yán)格界定的，技術(shù)類并購(gòu)支持，非技術(shù)類現(xiàn)在不能支持了。

第三條，“一帶一路”投資，堅(jiān)持使用人民幣投資，不再動(dòng)用外匯儲(chǔ)備。因?yàn)椤耙粠б宦贰蓖顿Y我們是主導(dǎo)的，我們有權(quán)利選擇什么貨幣，要推動(dòng)人民幣國(guó)際化。這個(gè)國(guó)際化既能穩(wěn)住外匯，又能實(shí)現(xiàn)我們的重要目標(biāo)，我們要在國(guó)際上有金融話語(yǔ)權(quán)。

我們已經(jīng)提出進(jìn)入強(qiáng)起來(lái)的時(shí)代。一個(gè)強(qiáng)國(guó)在國(guó)際上必須要有金融話語(yǔ)權(quán)。沒有金融話語(yǔ)權(quán)就不是強(qiáng)國(guó)。美國(guó)二戰(zhàn)以前，沒有金融話語(yǔ)，當(dāng)時(shí)掌握在英國(guó)人手里。二戰(zhàn)后美國(guó)才逐漸獲得了金融話語(yǔ)權(quán)，獲得金融話語(yǔ)權(quán)的重要原因就是石油和美元掛鉤。任何石油交易，只能用美元交易。這個(gè)紅色，是誰(shuí)都不能阻止美國(guó)的紅線。誰(shuí)阻止就收拾誰(shuí)。

薩達(dá)姆一句話引來(lái)殺身之禍。當(dāng)時(shí)的副總統(tǒng)提著一袋東西在聯(lián)合國(guó)轉(zhuǎn)一下，有大規(guī)模殺傷武器。我估計(jì)這袋東西搞不好是洗衣粉。打完之后沒有發(fā)現(xiàn)大規(guī)模殺傷性武器。

中國(guó)現(xiàn)在恰恰要阻止這條紅線。前天我們?cè)谏虾３闪⑹推谪浗灰姿?，告訴世界石油完全可以用人民幣交易，不一定用美元交易。俄羅斯和中國(guó)先提出石油買賣不再用美元，人民幣和盧布直接可以兌換，把美元擠出去。

上海石油期貨交易所的成立，是重大的事件。美國(guó)美元霸主地方受到?jīng)_擊了，美國(guó)什么打貿(mào)易戰(zhàn)，早就意料到了。而且我們宣布產(chǎn)油國(guó)只要拿人民幣可以隨時(shí)在上海黃金市場(chǎng)買黃金，想美元霸主提出挑戰(zhàn)。實(shí)際上我們推出“一帶一路”國(guó)際化，逐漸在國(guó)際上話語(yǔ)權(quán)。堅(jiān)持“一帶一路”投資用人民幣投資。

這就是穩(wěn)住外匯的三條辦法，現(xiàn)在外匯基本上穩(wěn)住了。

第一，人民幣沒有出現(xiàn)持續(xù)貶值。2016年年底我來(lái)調(diào)研時(shí)，好多人問(wèn)我要不要買美元。當(dāng)時(shí)到一比六點(diǎn)九，估計(jì)到一比七點(diǎn)七五甚至一比七點(diǎn)二現(xiàn)在是六點(diǎn)二幾。我們希望保持在一比六點(diǎn)五左右。人民幣升值太快不利于中國(guó)。

第二，外匯儲(chǔ)備量沒有保持持續(xù)減少。我判斷外匯引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性，在大幅度減少。但現(xiàn)在不能宣布不會(huì)，因?yàn)?018年有兩件事，第一，美元三次要加息；第二，特朗普減稅。這兩件事情可能會(huì)影響到外匯，但影響不會(huì)太大。因?yàn)橛行┦旅绹?guó)也是兩難的選擇。美國(guó)一方面需要一個(gè)強(qiáng)勢(shì)美元連續(xù)加息，但貿(mào)易利差又很大。另外現(xiàn)在想把美元資產(chǎn)收回美國(guó)，但我估計(jì)好多回不去。蘋果怎么回去，蘋果如果在美國(guó)生產(chǎn)出口到中國(guó)關(guān)稅就很高。我估計(jì)對(duì)外匯這兩件事會(huì)有影響，但可能不是太大。我估計(jì)2018年外匯仍然會(huì)堅(jiān)持2017年的導(dǎo)向。政治上不會(huì)有松動(dòng)，因?yàn)檫€是擔(dān)心外匯波動(dòng)會(huì)引爆金融危機(jī)。雖然現(xiàn)在外匯引發(fā)金融危機(jī)的可能性很小，但因?yàn)榻衲赀@兩件事，還是要穩(wěn)定，持續(xù)2017年的導(dǎo)向。

防范金融風(fēng)險(xiǎn)第三個(gè)對(duì)策，穩(wěn)住債務(wù)。

許多國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，就是債務(wù)引起的。2008年底美國(guó)金融危機(jī)，是次貸危機(jī)引起的。我們防范金融風(fēng)險(xiǎn)，也要穩(wěn)住債務(wù)。

債務(wù)分三種：第一種，個(gè)人債務(wù)。我們?cè)瓉?lái)以為個(gè)人債務(wù)不高，因?yàn)橹袊?guó)的國(guó)民性格，一般不會(huì)借錢消費(fèi)，存錢的欲望很高。這和美國(guó)人不一樣，美國(guó)人死的那一天，把自己賺的錢花得干干凈凈叫完美人生。我們是給孩子留得越多叫完美人生。

十九大開會(huì)期間，央行周小川同志有一個(gè)發(fā)言，反復(fù)強(qiáng)調(diào)要注意個(gè)人負(fù)債率上漲太快的問(wèn)題。這個(gè)說(shuō)法引起我的注意，我查了一下，個(gè)人負(fù)債率上升確實(shí)太快。2015年個(gè)人負(fù)債率是GDP總量的30%，到2016年底上升到45%。一年上升15個(gè)百分點(diǎn)，確實(shí)太快?，F(xiàn)在估計(jì)個(gè)人負(fù)債率在50%以上。上升太快的重要原因是房貸上升太快。

2018年的政策是抑制個(gè)人負(fù)債率過(guò)分上漲，主要要約束房貸的上升。我估計(jì)2018年個(gè)人房貸將繼續(xù)嚴(yán)格控制。2018年穩(wěn)住債務(wù)的第一句話就是抑制個(gè)人負(fù)債率過(guò)分上漲。個(gè)人負(fù)債率上漲最快的是房貸，所以一定會(huì)嚴(yán)格控制房貸。2018年底控制房貸的政策會(huì)比2017年更加嚴(yán)厲。

第二種債務(wù)，企業(yè)債務(wù)。企業(yè)債務(wù)明顯偏高，已經(jīng)是GDP總量的167%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)紅色警戒線。但民營(yíng)企業(yè)負(fù)債不高，主要是國(guó)有企業(yè)負(fù)債高。中央提出企業(yè)去杠桿的重中之重是國(guó)有企業(yè)，對(duì)企業(yè)債務(wù)的問(wèn)題重點(diǎn)是解決國(guó)有負(fù)債太高的問(wèn)題，民營(yíng)企業(yè)負(fù)債率不高。

這三件事可以反映決策層要下大力氣降低國(guó)有負(fù)債。第一件事情是聯(lián)通混改，聯(lián)通非國(guó)有資本已經(jīng)超過(guò)國(guó)有資本，國(guó)家喪失了絕對(duì)控股權(quán)。但國(guó)家寧可喪失絕對(duì)控股權(quán)也要把負(fù)債降下來(lái)。第二件事東北特鋼，東北特鋼破產(chǎn)重組，第一是宣布我們不再搞剛性兌付，中國(guó)未來(lái)不會(huì)有保本的理財(cái)項(xiàng)目。第一是打破了剛性兌付。這個(gè)信號(hào)就告訴你，你跟國(guó)有企業(yè)借錢也要注意了，也可能還不回來(lái)。這個(gè)情況誰(shuí)還敢跟他借錢。第三件事情是準(zhǔn)備拿一部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)搞債轉(zhuǎn)股券，寧可把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)放出去也要把股債降下來(lái)。這說(shuō)明決策層去杠桿的決策。作為企業(yè)負(fù)債的重點(diǎn)是把國(guó)有企業(yè)杠桿降下來(lái)。2018年國(guó)有企業(yè)降杠桿將是重要，三年時(shí)間必須完成，2018、2019、2020年要確定完成。

第三種債務(wù)，政府債務(wù)。政府債務(wù)中央負(fù)債率不高，因?yàn)橹醒胝恢眻?jiān)持一個(gè)原則，赤字?jǐn)?shù)量不超過(guò)當(dāng)年GDP重量的3%。今年兩會(huì)預(yù)算出來(lái)，赤字是經(jīng)濟(jì)總量的2.6%，沒有超過(guò)3?，F(xiàn)在主要是地方政府負(fù)債率太高。地方政府負(fù)債里，帳面看好像也不高，但實(shí)際很高。政府的潛在債務(wù)太大。什么叫潛在債務(wù)？表面上看不是政府債務(wù)，實(shí)際上是政府債務(wù)，潛在債務(wù)太大。

過(guò)去在座的知道地方的負(fù)債一般是搞一個(gè)融資平臺(tái)，這個(gè)融資表現(xiàn)為企業(yè)債務(wù)，實(shí)際是政府債務(wù)。2015年以后這個(gè)事情做不成了，從2016年開始地方政府通過(guò)兩種路徑增加了債務(wù)。第一，把20年前要做的事拿到現(xiàn)在來(lái)做，這堆項(xiàng)目都是企業(yè)負(fù)債政府來(lái)買單，好像是企業(yè)債務(wù)，實(shí)際上是政府項(xiàng)目。這批項(xiàng)目基本都是公共產(chǎn)品，要政府回購(gòu)的。這幾年這類項(xiàng)目增加的量到4萬(wàn)多億。

另外一點(diǎn)，搞產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金。我們這幾年搞產(chǎn)業(yè)調(diào)整，政府要扶持一批企業(yè)。這個(gè)可以搞，但必須拿政府財(cái)政的錢。有的政府沒有錢，借銀行債搞，給企業(yè)擔(dān)保。等于把這個(gè)搞成政府潛在債務(wù)。PPP項(xiàng)目，所謂產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金應(yīng)該在6萬(wàn)億以上。太大了。再不解決，總有一天會(huì)搞出一個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在提出，一定要依據(jù)地方潛在債務(wù)。之前有關(guān)部門講得很清楚，最擔(dān)心是地方潛在債務(wù)。如果不抑制，未來(lái)很麻煩。今年下定決心要控制地方潛在債務(wù)惡性上漲，提了一個(gè)原則叫終身追究責(zé)任。去年年底叫停了包頭地鐵、呼和浩特的機(jī)場(chǎng)，叫停了一大批基礎(chǔ)設(shè)施，為什么？寅吃卯糧。發(fā)改委按照新標(biāo)準(zhǔn)，已經(jīng)批準(zhǔn)有13個(gè)城市不能修地鐵，因?yàn)槟悴环闲薜罔F條件，寅吃卯糧最后是麻煩的。今年主要是查PPP項(xiàng)目，防止地方潛在債務(wù)。

穩(wěn)住債務(wù)今年是三句話，截止個(gè)人負(fù)債率過(guò)分上升，企業(yè)債務(wù)明顯偏高，地方財(cái)政過(guò)分上漲，要全面穩(wěn)住債務(wù)。

第四件事，治理金融亂象。金融亂象如果不清理，也會(huì)引爆金融風(fēng)險(xiǎn)。2018年要治理金融亂象。

把金融亂象分兩類，一類是改革所引起的。過(guò)去搞了不少金融改革改革方向是正確的，但配套措施沒有跟上，結(jié)果引發(fā)了金融亂象。過(guò)去改革中有一件事情推動(dòng)得快，放開非銀行金融機(jī)構(gòu)。放開各類投資公司、各類基金、各類保險(xiǎn)公司等等。這種改革是對(duì)的，因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家如果主要是銀行融資，整個(gè)社會(huì)杠桿率很高。要把債務(wù)杠桿降下來(lái)，就必須要放開非銀行金融機(jī)構(gòu)，總體社會(huì)杠桿就會(huì)降下來(lái)。所以我們放開非銀行金融機(jī)構(gòu)。

這個(gè)改革是對(duì)的，但措施沒有跟上，出現(xiàn)了亂象。第一，放開了各類投資公司，結(jié)果沒有準(zhǔn)入條件。誰(shuí)都能辦投資公司，租個(gè)門面房裝修一把，錢騙來(lái)就跑了。大量投資公司是這樣的。我們?nèi)娣砰_投資公司是2013、2014年。

2015年后半年我曾經(jīng)做過(guò)一件事，調(diào)研一下投資公司對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響。我跑了70多家投資公司，既包括線上也包括線下。跑完之后我第一個(gè)感覺，感覺到害怕。我發(fā)現(xiàn)他們的商業(yè)模式基本都不能維系。商業(yè)模式不能維系，一旦斷了，就爆發(fā)問(wèn)題了。為什么他們商業(yè)模式不能維系？我發(fā)現(xiàn)他們給所有投資人的承諾，回報(bào)率都是百分之二三十以上。你給投資人百分之二三十，你能搞到百分之四五十才行?，F(xiàn)在干什么有這么高的回報(bào)率，怎么可能。

我和一個(gè)投資公司的董事長(zhǎng)聊天，我說(shuō)你騙人的證據(jù)我沒有，但你商業(yè)模式不能為繼的證據(jù)有。我說(shuō)現(xiàn)在能到百分之十的一個(gè)是騙子一個(gè)是販毒的。這種商業(yè)模式都不能維系，一旦出事就出麻煩了。趕快寫報(bào)告要注意這方面的問(wèn)題了。結(jié)果就爆發(fā)了。這么多投資公司出事。而且有些線下的，我去調(diào)研覺得很可憐那些窮人們，一輩子賺的錢一夜之間打了水飄。我調(diào)研時(shí)沒想到我一個(gè)學(xué)生在一個(gè)投資公司當(dāng)副總。我借上廁所的時(shí)間告訴他趕快走，這個(gè)地方不能待。他說(shuō)我走不了了，已經(jīng)簽字了。這件案子判他11年，董事長(zhǎng)無(wú)期。這種案子現(xiàn)在快批快判。

基金，拿自己的錢干叫基金。而我們不是拿自己的錢，拿銀行外圍資金。這出問(wèn)題了，不能把別人的債券變成你的股權(quán)，這違規(guī)了。現(xiàn)在有些有意思的事情，不知道他干什么的，錢從哪兒來(lái)不知道，但忽悠了好多上市公司。從銀行貸了20億，收購(gòu)上市公司控股權(quán)，把控股公司股票都質(zhì)押了。好多基金就是空手套白狼，這個(gè)事情絕不能維系，2018年將全面清理。包括放開各類保險(xiǎn)公司，像安邦，政府只好托管，再不托管就要出大事。有錢人都清楚，辦保險(xiǎn)公司比辦銀行好，所以好多有錢人愿意辦保險(xiǎn)公司不愿意辦銀行。保險(xiǎn)公司不能破產(chǎn)，出了問(wèn)題政府必須力保。像安邦，一出事政府馬上托管，托管一年以后再放入市場(chǎng)。但保險(xiǎn)公司必須要資本金才行，但許多虛假注資。在國(guó)內(nèi)銀行借很多錢，在國(guó)外買一個(gè)很貴的酒店拿回來(lái)裝到保險(xiǎn)公司里，成為資本金。這種很麻煩。我估計(jì)下一步要嚴(yán)格清理這些問(wèn)題，這屬于金融亂象。一旦不清，會(huì)引爆下一個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)。

第二種亂象，新技術(shù)引起的金融亂象。新技術(shù)進(jìn)入金融領(lǐng)域，產(chǎn)生了許多現(xiàn)象。像比特幣、ICO等等。這些現(xiàn)象到底是方向還是亂象，一下搞不清楚，就看一下。結(jié)果一看就變成亂象了，出問(wèn)題了。

大前年中關(guān)村一下冒出來(lái)100多家ICO公司，ICO都是募集資金，IPO募集到的是股票，ICO募集到的是數(shù)字貨幣。我調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)有的公司還告訴你拿錢干什么，有的連拿錢干什么都不會(huì)告訴你，竟然有人敢把錢給他，我很吃驚。

有一個(gè)小伙子告訴魏老師，不就兩萬(wàn)塊錢，虧了就虧了，賺了就賺大了。2015年時(shí)，英國(guó)一家大學(xué)在清華大學(xué)開了一次論壇，叫區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)入金融今后的發(fā)展。我去到現(xiàn)場(chǎng)一看都是比特幣的ICO公司董事長(zhǎng)。我一看你拉我站臺(tái)來(lái)了，這個(gè)臺(tái)我一定不站的。

今天一定講講，區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)入金融以后，是不是改變了金融的本質(zhì)。如果沒有改變金融的本質(zhì)，金融的本質(zhì)就是風(fēng)險(xiǎn)與收益的事情。如果沒有，那得出一個(gè)結(jié)論，用別人的錢都必須監(jiān)管。ICO沒有被監(jiān)管，所以是違法的。第二年8月份全關(guān)了。關(guān)了英國(guó)的教授打電話說(shuō)你有先見之明，我說(shuō)我沒有，你得搞清楚那些是方向那些是亂象。

上次一個(gè)朋友和他的朋友請(qǐng)我吃飯。一去發(fā)現(xiàn)是幾個(gè)比特幣的大炒家，甚至有一家是國(guó)際性的。我感覺這個(gè)飯是不能吃的。我說(shuō)比特幣，有一個(gè)問(wèn)題，全世界是不是打破這個(gè)原則，只有主權(quán)國(guó)家才能發(fā)貨幣，而你們是個(gè)人發(fā)貨幣。如果區(qū)塊鏈技術(shù)讓主權(quán)國(guó)家發(fā)貨幣這個(gè)原則推翻了，比特幣就正常了，誰(shuí)都可以發(fā)貨幣。這個(gè)原則如果沒有被推翻，你在中國(guó)就是違法。所以中國(guó)宣布比特幣不能和人民幣兌換。因?yàn)槲覀冞€堅(jiān)持只有股權(quán)國(guó)家才能印貨幣，不承認(rèn)個(gè)人可以印貨幣，那你就是不行的。講完之后我就走了。

區(qū)塊鏈技術(shù)和比特幣不是一回事，區(qū)塊鏈技術(shù)是一個(gè)物理學(xué)概念，這個(gè)技術(shù)的核心是去中心，沒有中心怎么有序運(yùn)轉(zhuǎn)。去中心是它的特點(diǎn)。但好多人并不太了解這個(gè)技術(shù)，說(shuō)句老實(shí)話，我都不太清楚。清華大學(xué)有一位物理教授研究得非常好，我專門請(qǐng)教他，他給我講了兩個(gè)小時(shí)，我也是稀里糊涂的。我說(shuō)你沒有講清楚還是我沒有聽清楚。他把你帶如一個(gè)虛幻世界，是沒有中心的。我們?cè)诂F(xiàn)實(shí)世界里都有中心。所以許多人把區(qū)塊鏈和比特幣混為一談，不是一回事。區(qū)塊鏈進(jìn)入人類社會(huì)，哪一個(gè)領(lǐng)域可以使用它實(shí)現(xiàn)社會(huì)管理，還得探討。現(xiàn)在炒得很熱，就炒出亂象了。2018年治理亂象里有一部分是對(duì)新技術(shù)進(jìn)入金融之后要做一個(gè)交代。中國(guó)正式宣布我們不承認(rèn)任何虛擬貨幣。那就是在中國(guó)沒有合法。今年這方面的亂象要做一些解釋，要把它搞清楚，什么是亂象，什么不是亂象。

金融風(fēng)險(xiǎn)第五條對(duì)策，控制好兩個(gè)政政策：貨幣政策、宏觀審慎政策。

首先是控制好貨幣政策，貨幣政策控制的目標(biāo)提出，將實(shí)行穩(wěn)健中性的貨幣政策，是貨幣政策的基本屬性。過(guò)去長(zhǎng)期實(shí)行寬松的貨幣政策，貨幣發(fā)行量太大了。2002年我們貨幣供應(yīng)量只有16萬(wàn)億，去年年底到167萬(wàn)。因?yàn)槲覀冮L(zhǎng)期持有寬松的貨幣政策?，F(xiàn)在將轉(zhuǎn)向中性穩(wěn)健的貨幣政策。一直是寬松，一旦轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，就出現(xiàn)錢荒，資金緊張。去年導(dǎo)致不小利益群體要求松動(dòng)貨幣政策。

十九大報(bào)告兩會(huì)再次強(qiáng)調(diào)堅(jiān)定不移的實(shí)行穩(wěn)健中性的貨幣政策。我看有人寫預(yù)判，不能再抱有幻想了，只好自己拯救自己，大量拋售資產(chǎn)。這種高負(fù)債需要寬松貨幣政策支持，一旦貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性的政策，就運(yùn)轉(zhuǎn)不了。不少集團(tuán)開始拋售資產(chǎn)，因?yàn)橹酪呀?jīng)不可能回到寬松貨幣政策。如果繼續(xù)寬松下去，總有一天會(huì)引爆金融風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最少倒退五年到十年。所以慢一點(diǎn)不要緊，只要不爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)就可以。

現(xiàn)在和過(guò)去不同，現(xiàn)在一爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，不可收拾。所以寧可慢一點(diǎn)，也不能爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，所以絕不會(huì)松動(dòng)貨幣政策。我估計(jì)2018年還會(huì)出現(xiàn)錢荒，資金緊張。央行當(dāng)流動(dòng)性太緊張時(shí)，可能調(diào)整一下，滿足一下發(fā)展的需要，但絕不會(huì)恢復(fù)到寬松的貨幣政策來(lái)。貨幣政策是穩(wěn)健中性。大家絕不能抱過(guò)去的幻想搞高負(fù)債高增長(zhǎng)的模式，這個(gè)在中國(guó)已經(jīng)過(guò)去了。因?yàn)槲覀儼逊里L(fēng)險(xiǎn)提到了首要位置。這是貨幣政策，要有清醒的認(rèn)識(shí)，叫穩(wěn)健中性。

另外一個(gè)政策，宏觀審慎政策。什么叫宏觀審慎政策？和西方一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家有關(guān)系。西方有一位很活躍的但非主流的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，叫明斯基，叫活躍的非主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家，因?yàn)樗唇?jīng)濟(jì)學(xué)基本分析方法，他受馬克思影響比較大。他1985年寫過(guò)一本書，叫《穩(wěn)住不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)》。這本書對(duì)宏觀審慎的基本理論已經(jīng)提出，但沒有太大引起人們的注意。因?yàn)樗髞?lái)成功預(yù)計(jì)到2008年美國(guó)的金融危機(jī)，這本書一下就火起來(lái)了。我看到那本書還是我一個(gè)學(xué)生在美國(guó)復(fù)印了主要章節(jié)寄給我才看到。

宏觀審慎政策要強(qiáng)調(diào)兩個(gè)要點(diǎn)，第一個(gè)要點(diǎn)，叫順周期理論。經(jīng)濟(jì)發(fā)展是順周期時(shí)，人們一般沒有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，盲目擴(kuò)張、加杠桿、負(fù)債。導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)杠桿率太高。所以政策強(qiáng)調(diào)順周期必須去杠桿。因?yàn)轫樦芷谌藗兠つ咳菀准痈軛U，會(huì)導(dǎo)致下一輪金融風(fēng)險(xiǎn)。

我們?yōu)槭裁磳?duì)這個(gè)要點(diǎn)有共識(shí)？因?yàn)橹袊?guó)順周期40年，1978-2018。高速增長(zhǎng)40年，改革開放剛好40年，順周期的40年。在順周期過(guò)程中，大家沒有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，盲目擴(kuò)張、盲目加杠桿，整個(gè)杠桿太高。如果不去杠桿，會(huì)引爆下一波金融風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)幾年內(nèi)我們的主要任務(wù)之一就是去杠桿，整個(gè)社會(huì)的杠桿率必須降下來(lái)，因?yàn)楦軛U率太高了。整個(gè)社會(huì)杠桿太高，就會(huì)引爆下一輪金融風(fēng)險(xiǎn)。我們一個(gè)重要的工作就是去杠桿，包括企業(yè)杠桿、個(gè)人杠桿也包括政府杠桿。宏觀審慎政策一個(gè)要點(diǎn)，順周期必須要去杠桿。

宏觀審慎政策第二個(gè)要點(diǎn)，防止市場(chǎng)之間得傳染病。這個(gè)市場(chǎng)生病了，會(huì)傳到別的市場(chǎng)，一旦市場(chǎng)之間得了傳染病，就會(huì)引爆金融風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)市場(chǎng)生病了，會(huì)傳染別的市場(chǎng)。這種傳染病一旦形成，就會(huì)引爆金融風(fēng)險(xiǎn)。

宏觀審慎強(qiáng)調(diào)在市場(chǎng)之間要打隔斷，你得病了不能傳染給別人。比如說(shuō)房地產(chǎn)市場(chǎng)，一旦出現(xiàn)房?jī)r(jià)大跌，傳染給銀行、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、個(gè)人，金融風(fēng)險(xiǎn)就爆發(fā)了。要給房地產(chǎn)市場(chǎng)打隔斷，你出問(wèn)題了不能傳染給別人。

隔斷是一個(gè)重要辦法，今年對(duì)房子抵押和土地抵押要做新規(guī)定。不做新規(guī)定，某年房?jī)r(jià)暴跌會(huì)傳染給銀行，給別人，金融風(fēng)險(xiǎn)就爆發(fā)了。比如說(shuō)銀行一般原則上不接受房子抵押，接受的話價(jià)格怎么定。現(xiàn)在按現(xiàn)有價(jià)格80%給你放貸，未來(lái)可能按20%給你放貸，按放假暴跌給你放貸。一旦暴跌，你不會(huì)傳染給我。而且有些土地喪失抵押資格，有人把政府地抵押給銀行，支持所有的政府土地轉(zhuǎn)讓金。這種土地未來(lái)不能抵押，只有拿自己的資金真金白銀買的地能抵押，借別人的錢買的都不能抵押。一旦抵押，房地產(chǎn)出問(wèn)題就傳染給別人了。

今年對(duì)房地產(chǎn)抵押要做新規(guī)定，要隔斷，不能得傳染病。再比如說(shuō)資本市場(chǎng)，股價(jià)暴跌一下影響別人，要隔斷。隔斷的重要辦法，股票質(zhì)押要做新規(guī)定。如果不做新規(guī)定按照現(xiàn)在質(zhì)押，有人躺著中槍。現(xiàn)在規(guī)定大股東把股票往外抵押，不能超過(guò)抵押率的50%。有人把自己的股票全部質(zhì)押，引爆金融風(fēng)險(xiǎn)。股票質(zhì)押今年有新規(guī)定，不能像過(guò)去一樣，最后出了這么大事。這是防止市場(chǎng)之間得傳染病，要在市場(chǎng)之間打隔斷。這是宏觀審慎政策的重要觀點(diǎn)。

宏觀審慎政策，第一，順周期時(shí)必須去杠桿；第二，防止市場(chǎng)之間得傳染病。在市場(chǎng)之間要打隔斷，不能你生病傳染給別人。

2018年這些工作陸續(xù)會(huì)展開，對(duì)宏觀審慎政策不是口號(hào)，是實(shí)實(shí)在在的要進(jìn)行操作的東西。

這就是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的第五個(gè)政策，貨幣政策、宏觀審慎政策。

總體來(lái)講，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的主要對(duì)策就是這五條，這五條對(duì)策陸續(xù)全面出臺(tái)的話，恰恰標(biāo)志著中國(guó)可能不會(huì)出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)，所以我是看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的。一旦把防風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題看得很重，全面防范的話，恰恰中國(guó)不會(huì)爆發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

西方學(xué)者講2018、2019年中國(guó)一定會(huì)爆發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。40年這么快的發(fā)展，輪都該輪到一次了，像感冒一樣，得內(nèi)部平衡一下。恰恰相反，我估計(jì)不可能。因?yàn)檫@五大對(duì)策全面防風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)在未來(lái)將不會(huì)引爆金融風(fēng)險(xiǎn)。這就是防范金融風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在全面的對(duì)策。在強(qiáng)調(diào)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，再?gòu)?qiáng)調(diào)另外兩件事，一個(gè)是不要因?yàn)榉婪督鹑陲L(fēng)險(xiǎn)停止金融改革，金融改革還要繼續(xù)推進(jìn)。

五大改革還要繼續(xù)推動(dòng)：第一，銀行改革，利率市場(chǎng)化，完善銀行的公司治理，放開民營(yíng)銀行等等。第二，繼續(xù)放開非銀行金融機(jī)構(gòu)，投資公司、保險(xiǎn)公司、各類基金等等。不要以后有問(wèn)題而不改革。第三，外匯改革。要推動(dòng)外匯兩個(gè)自由化，匯價(jià)自由、外匯買賣自由。第四，推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，要形成多層次的資本市場(chǎng)，把上市從審核制轉(zhuǎn)向政策制等等。第五，全面金融開放。國(guó)外資本在金融機(jī)構(gòu)的控股比例可以放到51%等等。這一類金融改革還會(huì)繼續(xù)，不能因?yàn)榉婪督鹑陲L(fēng)險(xiǎn)而停止金融改革。

第二個(gè)要點(diǎn)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，有可能某些措施會(huì)帶來(lái)一些負(fù)面的東西，因?yàn)槿魏握叨际请p刃劍。要隨時(shí)糾正風(fēng)險(xiǎn)，不能因?yàn)榉婪讹L(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)另外新的風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)消極流動(dòng)性，要隨時(shí)解決，維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。一旦出現(xiàn)資金過(guò)于緊張，央行