近日，在通衡論壇暨通衡浙商俱樂部十周年慶典上，如是金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友博士受邀出席并以“企業(yè)家與中國改革開放四十年“為題作主題演講。

以下為管清友博士演講實錄

未來四十年，中國企業(yè)家誰主沉?。?/span>

今天這個演講的安排特別好。資中筠先生講百年來的中國與世界，雷頤老師講近代以來中國“人”的解放。今天我也不談具體經(jīng)濟(jì)和政策問題，談?wù)剼v史，視角就從改革開放這四十年展開，按照一個主題、兩條線索、四個十年、四代企業(yè)家來給大家做一個交流。

一個主題是企業(yè)家與改革開放這個主題，兩條線索是什么呢？一條線索是過去四十年的時間線索，另一個是企業(yè)家線索。

過去這四個十年里面，中國誕生了四代各有特點的企業(yè)家。84派、92派、99派，現(xiàn)在最新的是15派，他們這四代企業(yè)家，其實嚴(yán)格意義上不是按年齡劃的，是一個特定的年份，一個標(biāo)志性的，都各有特點。

84派應(yīng)該說叫從無到有，很好地把握了中國短缺經(jīng)濟(jì)這樣一個特殊的歷史時期，經(jīng)過強(qiáng)勢擴(kuò)張紛紛建立了自己的商業(yè)帝國，現(xiàn)在處于新老交替的過程；92派從黃金時代步入到白銀時代，他們的歷史機(jī)遇在于地產(chǎn)的崛起；99派現(xiàn)在還處于互聯(lián)網(wǎng)的藍(lán)海之中，有的崛起，有的沒落；15派迅速崛起、迭代分化，他們的命運(yùn)還處于觀察當(dāng)中。

所以現(xiàn)在我們處于一個什么時代呢？叫四世同堂、四代同堂，四代企業(yè)家處于同一個舞臺，未來誰主沉??？數(shù)風(fēng)流人物，現(xiàn)在還不知道是誰。

浙商基本上也在這四代企業(yè)家里面，我們今天一起討論企業(yè)家和改革開放四十年，很有意義。

這四個10年分別是什么特點？這四代企業(yè)家在這四個10年里頭經(jīng)歷了什么？我們能從里頭看到什么樣的經(jīng)驗？能吸取什么樣的教訓(xùn)？這是我今天想跟各位分享的內(nèi)容。 

一、1978-1998：轉(zhuǎn)軌與市場化

我把前邊20年歸為第一章，我把它稱之為叫市場化時代。從三中全會到1984年第一次“南巡”，其實“南巡”這個詞嚴(yán)格意義上有點封建傳統(tǒng)意義，其實叫南方談話。那個時候出現(xiàn)了84派企業(yè)家，代表人物就是現(xiàn)在仍然活躍在中國經(jīng)濟(jì)舞臺上的王石等。1987年價格闖關(guān)失敗。雙軌制，至今在經(jīng)濟(jì)學(xué)界還有比較大的爭論和爭議。1990年上交所、深交所成立。

為什么90年要辦交易所？一個很重要的原因就是，剛才資老師講到80年代末期西方對華的封鎖，因此鄧小平同志拍板，一定要展現(xiàn)我們對外開放姿態(tài)，所以很快就批準(zhǔn)設(shè)立了。

到1992年，小平同志第二次“南巡”，第二批企業(yè)家也就是92派下海，證監(jiān)會也成立了。十四大應(yīng)該說具有標(biāo)志性意義的，提出了建設(shè)社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制。這一年其實在中美關(guān)系歷史上也是非常重要的一個時間節(jié)點，它代表了中國的一個方向、一個道路、一個選擇，我覺得也是中美關(guān)系步入蜜月期的一個起點。到90年代末期，我們看到中國經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)。

我們看1978年到1998年這20年，中國還是經(jīng)歷了比較大的跌宕起伏的。1998年的改革大家都經(jīng)歷過，朱镕基時期所謂住房的貨幣化，現(xiàn)在看就是當(dāng)時的一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，特別是去產(chǎn)能做得非常堅決，頂住了非常大的壓力的。90年代末，中國也發(fā)生了像今天我們一直在強(qiáng)調(diào)的金融風(fēng)險，當(dāng)時的金融風(fēng)險實際上比今天還要大，只是表現(xiàn)形式不一樣。我們看到廣國投的破產(chǎn)、粵海的重組。

那次改革其實催生了很多企業(yè)家，我后來跟很多企業(yè)家交流的時候，我發(fā)現(xiàn)很多人下海都是因為那時候下崗了，后來做成了上市公司。比如一家知名的家居類上市公司，現(xiàn)在做得也很不錯，我跟它老板交流的時候他也很感慨。所以我就說在這個歷史大潮當(dāng)中，有時候人挺渺小的，你不知道你會到一個什么樣的位置。

轉(zhuǎn)軌與市場化體現(xiàn)在四個方面：

一是制度的市場化，從計劃到市場的轉(zhuǎn)軌。當(dāng)時東歐的很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的學(xué)識特別受到中國經(jīng)濟(jì)學(xué)界和官方的重視，科爾奈的短缺經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)該說受到理論界的推崇。所有制上也出現(xiàn)了轉(zhuǎn)化，從公有制經(jīng)濟(jì)到多種所有制經(jīng)濟(jì)并存，這里頭有很多重要的歷史節(jié)點，大家可以看一看。

第二個是勞動力的市場化。我們看到萬向、海爾，包括聯(lián)想，靠著短缺經(jīng)濟(jì)和勞動力市場化，這批所謂84派的企業(yè)家崛起了。后來90年代拍了一個電視劇，我印象很深，就是陳小藝主演的叫《外來妹》，講的就是當(dāng)時在深圳打工的這些農(nóng)民工。

今天中國勞動力的成本越來越貴，它對于中國的制造業(yè)已經(jīng)形成了非常大的制約，有人口結(jié)構(gòu)變化的因素，也有勞動法要求的這種因素，當(dāng)然還有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的因素，所以今天你再到珠三角去看制造業(yè)的話，很多制造業(yè)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到東南亞地區(qū)，轉(zhuǎn)移到越南去了。

第三個就是資本的市場化。首先是內(nèi)資，小平同志當(dāng)年還把飛樂音響的股票送給了紐交所的老板。在90年代初期中國出現(xiàn)了第一個并購案例，就是深寶安并購延中實業(yè)。再就是外資引入，中國第一家的中外合資企業(yè)是北京航食，至今這家企業(yè)還在，坐國航的飛機(jī)你會發(fā)現(xiàn)食品都是這家公司提供的，可口可樂也在這個時候進(jìn)入中國建廠。

第四個就是土地的市場化。農(nóng)村的改革從小崗村開始，家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制意義重大。城市的改革以1986年新的《土地管理法》為標(biāo)志，對于土地的使用、所有兩個權(quán)益做出了明確的分離和規(guī)定，啟動了土地這種生產(chǎn)要素的市場化。

改革前20年里誕生了兩代企業(yè)家群體－84派和92派

這二十年里，企業(yè)家群體崛起。84派和92派發(fā)展起來，這里84派的代表談到了魯冠球先生。魯冠球先生從60年代就開始創(chuàng)業(yè)了，我們也都為這樣一位浙商的去世深表沉痛。我后邊講到84派現(xiàn)在整體上已經(jīng)進(jìn)入了一個新老交替交接班的過程，交接班形式很不一樣，企業(yè)公司治理的架構(gòu)經(jīng)過這30多年的發(fā)展也出現(xiàn)了非常大的差別。92派里我們熟知的萬通六君子，現(xiàn)在每個人的企業(yè)、每個人的命運(yùn)差別還是挺大的，走出了不同的路。

84派是什么特點呢？他們是從無到有的崛起，那時候什么都缺，只要是做市場上有需求的行業(yè)，做得還不錯就能發(fā)展起來。我去廣東順德的時候他們跟我講，美的原來是做塑料、后來去做風(fēng)扇，92年抓住了股份改造的機(jī)會，93年成了第一批由鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)改制上市的民企。美的今天已經(jīng)是接近4000億市值的一家全球化大公司，智能化企業(yè)。

84派的企業(yè)在80年代末期也經(jīng)歷了一次大洗牌。因為當(dāng)時很多領(lǐng)域經(jīng)過10年的發(fā)展，從賣方市場轉(zhuǎn)到買方市場。在這輪洗牌中，能否解決好三個問題對企業(yè)生存發(fā)展至關(guān)重要。

首先也是最重要的是改制。我這里舉了萬向的例子，萬向可能是大家最熟悉的，現(xiàn)在萬向魯偉鼎也接了班，他通過買斷這種形式。聯(lián)想、TCL是通過MBO的形式，所以改制對84派企業(yè)的助推力是非常之大的。

第二個就是在產(chǎn)品的質(zhì)量、公司的管理，以及技術(shù)研發(fā)上得到了進(jìn)一步的提升。比如說聯(lián)想，當(dāng)然今天我們再談聯(lián)想的時候，可能要談到柳傳志和倪光南的所謂老板與總工之間的分歧，可能不同的企業(yè)家有不同的看法，到底是走技術(shù)路線、技術(shù)研發(fā)，還是走市場路線，大家各有各的看法，不同的時點有不同的看法。今天來看，在當(dāng)時聯(lián)想在產(chǎn)品、企業(yè)管理與技術(shù)方面應(yīng)該說是一個成功的標(biāo)志。

第三個“走出去”，通過收購與拓展海外市場這兩條路來解決生產(chǎn)相對過剩問題。在90年代中后期一批企業(yè)開始嘗試走出去。比如海爾開始海外建廠，萬向開始進(jìn)軍國際市場，TCL收購。我們上中學(xué)和大學(xué)的時候特別愿意讀一本書叫《逆風(fēng)飛飏》，是當(dāng)時TCL的副總裁吳士宏女士寫的。當(dāng)時我看了這本書特別激動，覺得做企業(yè)是非常有挑戰(zhàn)性、非常崇高的事情。當(dāng)然TCL現(xiàn)在也面臨新的挑戰(zhàn)，但是在當(dāng)時應(yīng)該說還是一個標(biāo)桿。

此時的92派還剛剛下海。92派很有特點，他們很多人都是從體制內(nèi)出來的公務(wù)員，在政治上有些還很有前景。他們下海做企業(yè)主要是跟政府關(guān)系比較密切的一些行業(yè)，很重要的一個方向是房地產(chǎn)。因此92派在創(chuàng)業(yè)之初很快就迎來了一波洗牌。

90年代初期，房地產(chǎn)迎來了一輪發(fā)展機(jī)遇，但是后來也釀成了一輪比較慘烈的資產(chǎn)泡沫，典型的就是海南地產(chǎn)泡沫。這是在中國過去改革開放40年歷史上比較慘痛的一輪通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫，然后導(dǎo)致金融風(fēng)險，當(dāng)時中央費了很大的勁處置風(fēng)險，但還沒處置完就趕上了亞洲金融危機(jī)。所以90年代末期我國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境十分惡劣，經(jīng)過那一輪洗禮的企業(yè)家——84派或者92派，對金融風(fēng)險都有著更深刻的體會。后面我會講到，今天我們同樣面臨著復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，新成長起來的企業(yè)家對此要做好充分的思想準(zhǔn)備。

二、1999-2008：全球化、城鎮(zhèn)化與工業(yè)化

1999年到2008年，我稱之為叫工業(yè)化時代，這個劃分不一定完全精準(zhǔn)。先回顧下十年里發(fā)生的主要事件。

加入世界貿(mào)易組織對中國的影響太大了。我曾經(jīng)看過一位學(xué)者的總結(jié)，就是2001年以后中國和印度經(jīng)濟(jì)規(guī)模的比較，可以發(fā)現(xiàn)幾乎在新千年以后，中國和印度的差距開始迅速地拉大，然后超越澳大利亞、超越英國、超越法國、超越德國，然后超越日本，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。這種迅速的崛起在世界經(jīng)濟(jì)史上也是屈指可數(shù)的，是非常輝煌、非常激動人心的黃金十年。

2003年房地產(chǎn)被定為支柱產(chǎn)業(yè)，這也是很重要的一個時間節(jié)點。土地的招拍掛制度正式產(chǎn)生，中國經(jīng)濟(jì)增長首度突破10%。2005年大牛市開始，它的起因在于股票市場實行了股權(quán)分置改革，那一年我們也發(fā)生了7.21的匯改，人民幣匯率形成機(jī)制改革。

總結(jié)黃金十年，我國有四個重要的機(jī)遇，或者說是紅利。

第一個是勞動力的紅利。勞動年齡人口的這種紅利，15到64歲的人口在新千年里頭迅速的增加，從9.2億一路增長到超過10億，凈增加人口超過德國的總?cè)丝?，這是我們非常重要的人口紅利基礎(chǔ)，到2012年之后這個人口紅利開始減退，勞動力年齡人口開始凈減少。這是一個不可逆的，因為人口結(jié)構(gòu)的這種快速變化，無論你說是否由于計劃生育政策導(dǎo)致，它幾乎是不可逆的。這個紅利在現(xiàn)在實際上已然消退，現(xiàn)在我們可以從人口質(zhì)量這個角度來講人口質(zhì)量紅利，或者叫工程師紅利。

什么叫人口質(zhì)量紅利？中國有最龐大的、最雄厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，最完善的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，我們的工程師數(shù)量、熟練工數(shù)量最龐大。印度是有人口，但是他的人口質(zhì)量、基礎(chǔ)設(shè)施、制度等方面，我覺得還沒有達(dá)到中國的水平。很多學(xué)者認(rèn)為，印度很大的差距在于他的土地制度和中國不一樣，他要修一條高速公路可能是議而不決很多年。中國土地制度是有問題，但它也有效率，這也是中國的一個特點。

那么東南亞能不能取代中國呢？我覺得不可能完全取代中國，但是已經(jīng)在部分取代中國。這也是今天我們在中美貿(mào)易摩擦?xí)r候很忌諱的一個東西，因為我們更容易被取代。比如說越南，現(xiàn)在基本上處于中國在80年代或者90年代改革開放那個階段，勞動力非常便宜，受教育水平也在逐步提高，特別是越南幾乎翻版了中國的這種代工模式，競爭力非常強(qiáng) 。所以中國今天面臨的我覺得外需的形勢還是很嚴(yán)峻的。

第二個就是全球化紅利。這個不用多講了，但這里我插一句，按照傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)里的比較優(yōu)勢理論，中國做中低端產(chǎn)業(yè)，歐美做高端產(chǎn)業(yè)，這是符合比較優(yōu)勢的，從經(jīng)濟(jì)格局上來講沒有什么問題。但是當(dāng)中國的產(chǎn)業(yè)體系越來越完整，特別是我們在高端制造領(lǐng)域，和歐美之間的差距在迅速縮小。盡管我們還有一、兩千項技術(shù)和他們差距很大，但是我們在很多領(lǐng)域其實差距在縮小，同時有些領(lǐng)域還在領(lǐng)先，這個時候上述全球經(jīng)濟(jì)格局的基礎(chǔ)可能就不存在了。這是中美貿(mào)易摩擦的一個非常重要的原因。

2005年我博士期間跟導(dǎo)師做全球化課題時就提過一個觀點，全球化是可逆的，當(dāng)全球化威脅到核心國家的經(jīng)濟(jì)利益或者其他利益的時候，全球化的規(guī)則可能會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。當(dāng)時覺得會有這種可能但無法想象，今天再看，其實恰恰就是全球化的逆轉(zhuǎn)。

第三個就是城鎮(zhèn)化的紅利。斯蒂格利茨曾經(jīng)講過，21世紀(jì)最重要的兩件事，一個是美國的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，第二個就是中國的城市化。中國的城市化其實為中國、為全世界創(chuàng)造了龐大的需求，直到今天這種城市化的動力還在推動著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，盡管我們城市化的步伐放慢了。

第四個就是互聯(lián)網(wǎng)紅利。這個紅利催生了99派企業(yè)家。今天我們看到的這些互聯(lián)網(wǎng)大佬們其實基本上是99派，但是他們又分為兩個層面，一個是以新浪、搜狐、網(wǎng)易為代表的門戶網(wǎng)站時代，第二個為代表的應(yīng)該是B、A、T時代，現(xiàn)在又加上了J，可能未來還會加上其它的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，所以90年代末期其實互聯(lián)網(wǎng)巨頭已經(jīng)開始崛起。

1998-2008年的84派：商業(yè)帝國初具雛形，全球化創(chuàng)品牌

我們再看84派在這十年干了什么？84派能夠在這個時候還能存活下來的都很厲害，最關(guān)鍵的是他們生得早，借助資本市場進(jìn)行擴(kuò)張，基本已經(jīng)是各種系了。比如萬向，萬向總體做得還是比較穩(wěn)的，我一直對魯冠球先生充滿敬意，非常穩(wěn)健，而且真是活到老、干到老，控股了很多上市公司，現(xiàn)在也在進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)，進(jìn)軍區(qū)塊鏈等等。聯(lián)想?yún)⒖毓沙^25家上市公司。

然后就是全球化，創(chuàng)品牌。海爾、碧桂園、美的等等這些企業(yè)，我們看到進(jìn)入一個品牌化時代，開始形成自己的品牌，我們浙商系也有很多品牌，我就不一一列舉了。今天你們很多都坐在臺下。除了創(chuàng)品牌之外，還有一個就是大規(guī)模的收購，我這里舉了TCL、聯(lián)想的收購案例，但是這里面我們看到，有成也有敗。今天對聯(lián)想的收購，對聯(lián)想的整個企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，我個人還是有一些不同看法的，其實企業(yè)界也有很多爭議，就是說這個企業(yè)發(fā)展到一定程度以后，你會發(fā)現(xiàn)企業(yè)家在這上面就下不來了，你必須不斷進(jìn)步，稍微落后一下，大家會說你，你怎么可以這樣？

1998-2008年的92派：黃金時代，地產(chǎn)沉浮。那么92派在干什么呢？92派的黃金時代，92派典型的代表是房地產(chǎn)行業(yè)，碧桂園、萬通， 80年代末到2008年這20年，特別是最近10年是地產(chǎn)商的黃金時代，碧桂園的銷售收入已經(jīng)超過了3000億，可以說是全球最大的房地產(chǎn)企業(yè)了。

1998-2008年的99派：擁抱資本，境外上市

99派在干什么呢？99派應(yīng)該說確實抓住了互聯(lián)網(wǎng)紅利，互聯(lián)網(wǎng)從門戶到移動互聯(lián)網(wǎng)，他們的商業(yè)模式、他們的產(chǎn)品也都經(jīng)歷了不斷的迭代，所以互聯(lián)網(wǎng)很重要的一個特點就是迭代很快、分化很快，可能兩年以前還是叱嗟風(fēng)云，兩年以后就銷聲匿跡了，這是互聯(lián)網(wǎng)這個行業(yè)或者這個技術(shù)的一個特點?；ヂ?lián)網(wǎng)的巨頭也是在分享我們所謂的這些紅利當(dāng)中，比如說網(wǎng)易、騰訊，做游戲都做得特別好，我估計今天在座的很多企業(yè)家不玩游戲的，不知道王者榮耀為什么會這么火？現(xiàn)金流會這么大？無法想象。

99派很重要的一點叫擁抱資本。門戶網(wǎng)站時代，我們看大部分投資人來自于海外，其實我們也不必糾結(jié)于當(dāng)時中國人沒有成為這些企業(yè)的股東，因為當(dāng)時中國的VC市場，天使投資市場完全沒有建立起來。后來我問汪潮涌先生，我說你當(dāng)時做這個的時候主要是出于什么原因？就是因為當(dāng)時沒有人做，我們在國際投行一看其實是很多機(jī)會，所以他當(dāng)時投了很多很好的項目，他是第一撥。99派以后，或者說進(jìn)入新千年以后，特別是2010年以后，這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的很多投資方就是來自于中國本土的投資機(jī)構(gòu)。

這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還有一個特點就是大部分都去境外上市。這跟我們當(dāng)時的上市制度有關(guān)系，一開始就是為國有企業(yè)脫困而設(shè)，所以在很多方面實際上沒有適合這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市的土壤，最后都要境外去。今天我們開始想批量的召回這些所謂的“獨角獸”，前兩天我寫了篇文章“莫讓獨角獸成為毒角獸”?，F(xiàn)在中國真正要思考的是什么？是資本市場如何去接納、培育、發(fā)現(xiàn)這樣的獨角獸，當(dāng)然這是另外一個層面的問題了。

其實像百度、騰訊，在90年代末期實在干不下去的時候，問過很多當(dāng)時84派的企業(yè)家，你能不能做投資人？有很多企業(yè)嗤之以鼻，因為他們不理解創(chuàng)投投資也不理解互聯(lián)網(wǎng)。后來我見到以色列的創(chuàng)新之父，他是ICQ的創(chuàng)始人。QQ為什么在中國搞起來而以色列就搞不起來？因為中國的人口基數(shù)大，我們的市場太大了，用戶太多了，所以互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展我覺得還是根植于中國的龐大市場，或者我們稱之為叫巨國效應(yīng)。

三、2008-2018：金融化和泡沫化

最近10年我稱之為金融化時代。

首先2008年的金融危機(jī)其實開啟了一個全球量化寬松。其結(jié)果是不停的不斷的資產(chǎn)泡沫，然后經(jīng)濟(jì)相對比較低迷。2009年中國啟動4萬億，至今對4萬億也有很多褒貶，比如說我曾經(jīng)在通衡這個場合講到過，2012年“十八大”一開，我們就提過叫“三期”疊加的重要論斷，增長速度換檔期、結(jié)構(gòu)調(diào)整鎮(zhèn)痛期和前期政策消化期，前期政策消化期很重要的就是4萬億。

然后是2011年也是一個很重要的標(biāo)志，中國成為全球最大的智能手機(jī)市場，移動互聯(lián)網(wǎng)時代到來。 我這里也特別提醒今天在座的企業(yè)家，5G時代的到來會對我們的企業(yè)經(jīng)營、我們的市場格局、政策環(huán)境帶來又一次新的推動和劇變，移動互聯(lián)網(wǎng)如果進(jìn)入5G時代，它對于我們看到互聯(lián)網(wǎng)時代的這些商業(yè)模式、它的產(chǎn)品都會產(chǎn)生非常大的影響。

其實美國、歐洲這些人很羨慕中國這樣一個市場，移動互聯(lián)網(wǎng)時代讓中國真正縮小了所謂社會階層的差距，無論今天在杭州這樣的城市，還是遠(yuǎn)在偏遠(yuǎn)山區(qū)的一個普通老百姓，今天都是用的智能手機(jī)，盡管他的品牌可能不一樣，但都是智能手機(jī)，這一點非常關(guān)鍵，就是說我們用技術(shù)的手段有意無意的縮小了信息貧困。

2012年全球QE開啟，中國金融行業(yè)進(jìn)入了一個所謂超常規(guī)發(fā)展階段，金融過度繁榮就是從這個時候開始的。但是很快， 2012年到2017年5年時間里頭，我們發(fā)生了股災(zāi)、債災(zāi)，房地產(chǎn)價格急劇上漲。2015年股災(zāi)以后，在中央層面就明確提出了抑制資產(chǎn)泡沫，它的觸發(fā)點就是股災(zāi)。2015年我覺得是個重要時點，轉(zhuǎn)折點，股災(zāi)給中國人敲響了警鐘，這樣搞金融是不行的。

這十年里頭最突出的特征就是全民加杠桿。

我這里稍微總結(jié)一下，我在博鰲大家估計也看到了，好多機(jī)構(gòu)截了一、兩句話，說我給開發(fā)商代言，其實不是那個意思。我的核心意思是什么呢？就是投資其實是反人性的，資產(chǎn)配置這個東西，就是要買自己買不起的東西。

當(dāng)時10年以前有個大學(xué)教授跟我講過一句話，如果你現(xiàn)在買不起，那么就買兩套。這個話聽起來有點矛盾，但實際上它反映了一個投資或者經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，就是投資一定要買買不起的東西，如果大家都買得起，它就不值錢了，當(dāng)你使使勁，特別是通過融資加杠桿的形式買到了這個東西之后，你就走在了很多人的前面，其實就是這個道理。

我們過去10年正好經(jīng)歷了一個全民加杠桿的過程，體現(xiàn)在六個方面的加杠桿。

首先是中央銀行加杠桿，這是最大的流動性來源，最大的杠桿來源，它最大的背景是全球量化寬松，應(yīng)對危機(jī)。央行加杠桿通過降準(zhǔn)、降息，包括通過央行的公開市場操作，再貸款、再貼現(xiàn)等等這些方式，我不詳細(xì)說了。央行加杠桿，或者流動性寬松的時候，什么行業(yè)受益？那肯定是跟資本、資產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)了，首先最受益的就是房地產(chǎn)。

第二個就是政府加杠桿。政府加杠桿其實經(jīng)過兩輪，一個是平臺公司，地方債務(wù)，第二個階段就是2015年以后的PPP模式，現(xiàn)在這兩個模式全部都叫停，或者是嚴(yán)格監(jiān)管，中央層面在控制各個地方政府的債務(wù)。

第三個方面就是企業(yè)加杠桿。企業(yè)加杠桿主要是國企，現(xiàn)在我們的杠桿率偏高，主要還是表現(xiàn)在國有企業(yè)上，民企的杠桿率，因為對于他來講，他不敢維持太高的杠桿率，他必須要考慮自己財務(wù)的持續(xù)性問題，所以我們看今天這個杠桿的問題主要表現(xiàn)在國企層面。

第四個就是金融加杠桿。我們的金融行業(yè)增加值占GDP的比重在2016年達(dá)到了8.35%，超過美國、日本，這是宏觀的。表現(xiàn)在中觀和微觀就是每個公司都干金融，為什么？金融賺錢呀，賺的誰的錢？其實賺到最后是賺的中央銀行的錢，那是印出來的。

中央層面為何有所謂“脫實向虛”的判斷？其實主要來自于這個。這里頭誰受益？搞資產(chǎn)的，地產(chǎn)以及金融行業(yè)各個業(yè)態(tài)的從業(yè)人員，券商、銀行、保險、信托，等等等等。所有在這10年里頭拿到過金融牌照的總體比較受益，只要你別完全外行。我們看很多央企的金融業(yè)的收入，大大超過他的主業(yè)的收入，這個很有意思。再加上監(jiān)管比較松，松到什么程度呢？就是還沒想好怎么監(jiān)管，炮火已經(jīng)起來了。2015年股災(zāi)以后，我們就判斷整個金融業(yè)可能來一次大整頓，這個整頓波及到很多機(jī)構(gòu)、很多人。

過去5年金融業(yè)的發(fā)展有兩個層面。一個是傳統(tǒng)的金融業(yè)態(tài)，這些金融業(yè)態(tài)要拿牌照，在中國我們看到不是誰都可以干金融的，是要發(fā)牌照的，發(fā)牌照它就是一個計劃經(jīng)濟(jì)手段，或者管制經(jīng)濟(jì)手段，牌照經(jīng)濟(jì)，誰能拿到牌照呢？比如中國有1萬家企業(yè)有這個資質(zhì)可以做，那么設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)入到這個標(biāo)準(zhǔn)，拿到牌照就很重要。怎么拿牌照呢？這里頭的學(xué)問就很大了。

第二個層面就是新金融業(yè)態(tài)的快速發(fā)展。這也放大了金融泡沫，加劇了金融風(fēng)險。很多P2P的產(chǎn)品最近這些年出事、跑路，E租寶是一個案例。因此中央開始痛下決心監(jiān)管這些所謂新金融業(yè)態(tài)的企業(yè)，現(xiàn)在各個地方也要求備案，地方金融局也都加掛金融監(jiān)管局的牌子，開始強(qiáng)化金融監(jiān)管。

這里還有一個問題，就是中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)和地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)的脫節(jié)，這個縫隙給這個業(yè)態(tài)發(fā)展提供了很大的機(jī)會，因為地方上實際上是想鼓勵本地的一些企業(yè)發(fā)展，而中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)又沒想好怎么樣跟地方協(xié)調(diào)怎么監(jiān)管。總體我看中央和地方在出了金融風(fēng)險以后，已經(jīng)形成一致共識，要嚴(yán)格監(jiān)管，要備案，有一些要發(fā)牌照。

第五個是家庭加杠桿。現(xiàn)在大家比較擔(dān)心，但我個人認(rèn)為問題不大。家庭加杠桿主要是買房和消費貸。買房的情況很好理解，消費貸是一個新的現(xiàn)象?，F(xiàn)在很多互聯(lián)網(wǎng)巨頭都做消費貸，做得還很大，這個是居民或者家庭加杠桿的一個非常重要的推手。

第六個是外部加杠桿。過去5年歐美整個貨幣政策非常寬松。過去10年移動互聯(lián)網(wǎng)迅速崛起，10年以前，最大的上市公司還是工行、中石油、中移動，現(xiàn)在我們看到已經(jīng)是阿里、騰訊這些企業(yè)了，現(xiàn)在我們設(shè)定“獨角獸”的標(biāo)準(zhǔn)是什么呢？是2000億人民幣市值。那天證監(jiān)會發(fā)了這個通知意見以后，我算了一下，符合這2000億的大概有7家公司，在香港和美國上市的有7家公司。

我們梳理完這個時代，再看看這10年這四代企業(yè)家在干嗎？

84派：全新時代，巨頭再起航。

84派在最近十年干的最重要的一件事就是整體交接班。84派從年齡上已經(jīng)老去，心態(tài)還很年輕，還想繼續(xù)干，但年齡不太允許了，開始交接班，我們這里舉了萬向的案例，舉了海爾的案例，海爾從楊綿綿到現(xiàn)在雙少帥；聯(lián)想呢，在金融危機(jī)有一度柳傳志又重新掌舵，現(xiàn)在又慢慢地交出去，已經(jīng)整體上進(jìn)入了一個交接班，這是東方企業(yè)不可避免的一種情況。

在這里我們看到，就是這些企業(yè)在交接班的方式不太一樣。像碧桂園和美的這兩家企業(yè)，我覺得在公司治理上算是走在前列的，老板還是在發(fā)揮非常巨大的作用，但經(jīng)營班子日常的事基本上解決了。當(dāng)然更多的企業(yè)，特別是民營企業(yè)，我們還是家族企業(yè)。我不覺得家族企業(yè)有什么問題，這是東方社會的一種文化傳統(tǒng)，怎么樣解決家族傳承的問題？

實際上我覺得是個歷史難題，很難說有一定的標(biāo)準(zhǔn)。從商業(yè)模式上， 84派的商業(yè)帝國逐漸建立起來了，萬向系、TCL系、美的系，他們都建立了自己的金融版圖，今天在場下的各位企業(yè)家，你們也都是各種系，只是我今天沒有放你們的案例，基本上實業(yè)加金融，實業(yè)加地產(chǎn)，比較齊全，應(yīng)該說84派總體還是非常厲害的，基本上抓住了每一個時代的趨勢。

84派的第二件事是產(chǎn)業(yè)升級。萬向也好，美的也好，我們看到這些企業(yè)其實都出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)的升級。移動互聯(lián)網(wǎng)的時代他們也不甘落后，我們舉了家電行業(yè)，傳統(tǒng)家電行業(yè)一是他們自己搞，第二個就是和B、A、T互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作，線上加線下，軟件加硬件，互聯(lián)網(wǎng)時代他們雖然沒有做，但是合作還是非常頻繁的。

92派：從黃金時代步入到了白銀時代

黃金時代延續(xù)就是我們說過去20年地產(chǎn)的高速發(fā)展期，白銀時代的到來不可避免：既有產(chǎn)業(yè)的因素，因為整體上以地產(chǎn)為例，它進(jìn)入了一個增長斜率開始放緩的階段；同時政策變化非常之大，而政策的變化這次和以往都不同，可能持續(xù)的時間會非常之長。我們也舉了碧桂園和萬通的案例，比如萬通，萬通已經(jīng)開始與中直系合作，碧桂園則開始多產(chǎn)業(yè)布局，路子是不大一樣的。

99派：分化出現(xiàn)，贏者通吃

那么99派在干嗎呢？99派的分化出現(xiàn)了，99派我們看到以阿里為代表的強(qiáng)勢崛起，但同時我們看互聯(lián)網(wǎng)時代的分化也不可避免出現(xiàn)了。從博客時代到微博時代，大家看，網(wǎng)易也干微博，新浪也干微博，搜狐也干微博，最后其實跑出來的就是新浪微博，所以互聯(lián)網(wǎng)時代最后就是什么呢？頭部化，勝者全得，只有第一，沒有第二?，F(xiàn)在很多人喜歡總結(jié)一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的沒落，但是如果設(shè)身處地想可能我們干得還不如人家呢，最近十年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的迭代確實太快了。

15派：迅速崛起、迅速分化

最近十年誕生了最新的一代企業(yè)家，就是15派。2015年移動互聯(lián)網(wǎng)時代到來，這批企業(yè)家迅速崛起，以滴滴、今日頭條、共享單車為代表。那么這批企業(yè)家他們的命運(yùn)如何？現(xiàn)在還無法定論，因為互聯(lián)網(wǎng)的這種模式迭代很快，同時產(chǎn)業(yè)波動非常大。比如說今日頭條，這是最年輕的企業(yè)家，非常年輕，80后。摩拜，最近剛被美團(tuán)收購了。大家看，15派的企業(yè)家迅速崛起、迅速分化、尚未定型，還需要觀察。特別5G時代的到來，這批企業(yè)我覺得還會進(jìn)一步分化。

這批95派企業(yè)家還有一個特點就是站隊。過去行業(yè)雙巨頭之間的競爭通過合并來解決，現(xiàn)在這些企業(yè)開始站隊，一個是阿里系，一個是騰訊系。

這樣下去美團(tuán)收購摩拜的時候我曾經(jīng)說過一句話，中國的互聯(lián)網(wǎng)巨頭要講政治。如果說未來你為了搶占市場，跑馬圈地，然后導(dǎo)致寸草不生的話，一定會引起中國公眾和政府的更多關(guān)注，這時反壟斷幾乎不可避免?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭目前這種擴(kuò)張商業(yè)帝國的方式，很可能會制約中國的技術(shù)發(fā)展和創(chuàng)新，繼續(xù)下去對于互聯(lián)網(wǎng)巨頭的反壟斷將不可避免，就是時間問題。

其實互聯(lián)網(wǎng)巨頭不妨坐下來消停一會兒，安靜一會兒。干嗎打得不可開交？消耗了大量的資本，最后留給我們的只是幾個好像非常絢爛的企業(yè)案例，但是在這個過程當(dāng)中，大量的資本蒸發(fā)掉了。

四、新時代：變化與挑戰(zhàn)

最后簡單說一下新時代。首先是中美關(guān)系，任何一個國家坐在世界第二的位置都不好受，像之前的日本。從中國縱向來講，市場化確實有了很大的進(jìn)展，盡管現(xiàn)在歐美實際上不大承認(rèn)我們中國所謂市場經(jīng)濟(jì)地位。外部環(huán)境變化很大，前面有專家談到了斷崖式的惡化，我覺得關(guān)鍵是很多人對此沒有充分的警覺。

然后是國內(nèi)問題。房地產(chǎn)進(jìn)入一個所謂白銀時代，增長斜率放緩，在大城市出現(xiàn)一個存量時代。老齡化加上剛需人口不足，這是比較大的一個變化，但同時我們看到，消費升級帶動產(chǎn)業(yè)升級也已經(jīng)到來。

政策面的變化，非常嚴(yán)厲，而且不會放松。地方政府融資受到約束，無論是平臺還是PPP，其實都受到約束了。金融化宣告終結(jié)，去年上半年我就講過，引用了劉禹錫那個話，叫什么呢？金融王氣黯然收，整個這個行業(yè)進(jìn)入了一個收縮、平穩(wěn)發(fā)展、去杠桿、去泡沫的過程。

這對于企業(yè)的影響立竿見影，整個融資成本上升，整個流動性環(huán)節(jié)收緊，再加上我們外部全球的貨幣政策開始回歸常態(tài)化，整個流動性也是收縮的。在這個過程當(dāng)中，實際上企業(yè)的投融資環(huán)境全部都收縮了。

從監(jiān)管上我們看到，金融監(jiān)管變得越來越嚴(yán)厲。過去5年的股災(zāi)、債災(zāi)、房地產(chǎn)泡沫，其實給高層非常大的警醒。金融確實要服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，中國沒法像美國那樣搞金融，我們搞不了華爾街那套，否則不光會造成資產(chǎn)泡沫，背后是巨大的社會差異、社會分化、社會沖突。我們不能光用基尼系數(shù)來衡量整個貧富差距，這是收入的流量，如果用資產(chǎn)存量來衡量，中國社會各個階層資產(chǎn)的占有差距是急劇擴(kuò)大的，這會造成社會天然的沖突，天然的不穩(wěn)定。

新時代企業(yè)家的四世同堂，誰主沉浮？

我們簡單總結(jié)一下，四世同堂，四代同臺，誰主沉浮呢？不知道，現(xiàn)在真的是不好說。

一方面84派，老驥伏櫪，志在千里，92派還風(fēng)華正茂，干勁十足。84派和92派干實業(yè)出身，他們經(jīng)營更穩(wěn)健，相對比較保守一些，但是對于產(chǎn)業(yè)的理解更深入。

現(xiàn)在最強(qiáng)勢的應(yīng)該是99派這批人，意氣風(fēng)發(fā)（需要稍微低調(diào)一點，現(xiàn)在大環(huán)境不大一樣了）。但這批人已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的分化，未來分化會更加嚴(yán)重。舉一個不太恰當(dāng)?shù)睦樱⒗?、騰訊現(xiàn)在已經(jīng)是第一梯隊了，百度、京東、360這些企業(yè)算是第二梯隊，再后來的這些企業(yè)我覺得是第三梯隊。

15派現(xiàn)在就悶聲發(fā)財，但是他們遇到了一個非常大的障礙在于什么呢？就是監(jiān)管環(huán)境可能會發(fā)生很大的變化。比如說今日頭條，內(nèi)涵段子被下架。再比如說互聯(lián)網(wǎng)巨頭的跑馬圈地，其實已經(jīng)影響到了國家的創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略。15派的分化它是天然的，只有第一，沒有第二，如果有第二，那就合并到第一里邊去。

總之，事情正在起變化，形勢正在發(fā)生變化，所以這個時候誰引領(lǐng)未來的方向？我覺得數(shù)風(fēng)流人物，還要十年以后回過頭去再看。這句話講得輕松，但對企業(yè)家而言挺難的。

資本是涌動的，所以資本家也是涌動的。企業(yè)家的辛苦在于這樣一個周末的時間，還要學(xué)習(xí)，還要參加通衡10周年的聚會。我曾經(jīng)說過一句話，改革開放這四十年注定我們是被犧牲掉的一、兩代人，只會勞動、只會干活、只會賺錢，不會生活、不會享受。我們處于前現(xiàn)代，還沒有進(jìn)入現(xiàn)代化，當(dāng)然更不用說跟歐洲那樣處于后現(xiàn)代化社會。

今天說實話，讓你在西湖邊上喝一下午茶，如果讓你坐在那兒發(fā)呆，或者讓你在澳洲藍(lán)天、白云、海灘住半年，我估計很多企業(yè)家基本上人就瘋了，因為根本閑不住。所以處在這樣一個時空底下，你會焦慮，你會焦急，就是特別忙碌，這不是你的原因，就是這樣一個時代的原因。

    

今天把過去40年我們國家改革開放的脈絡(luò)，把這四代企業(yè)家發(fā)展的脈絡(luò)給大家簡單做一個梳理，供大家參考，總體上我覺得，如果內(nèi)外環(huán)境保持一個相對比較穩(wěn)定，中國企業(yè)、中國經(jīng)濟(jì)還是大有可為的，中國企業(yè)家我覺得也會不斷地推陳出新，新老交替，一定會出現(xiàn)更多的世界級的企業(yè)家，我也衷心地祝愿大家，謝謝大家。